有害事業物廢棄物處理龍頭-可寧衛(8422),但公司已連續4年獲利衰退,它正面臨什麼前所未有的挑戰?

可寧衛封面

台積電、國巨、台塑、南亞等大型上市櫃公司都需要專門公司幫忙處理產出的有害事業廢棄物,而全台有一家公司專門處理有害事業廢棄物,但是在有害事業廢棄物日益增加之下,它的獲利怎麼不增反減呢?

就讓我們深入了解這家事業廢棄物固化及掩埋龍頭廠 : 可寧衛。

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可寧衛第三代-楊永發小故事

高雄岡山楊家第一代從事殯葬業,直到1999年,第二代楊慶祥創立岡聯做垃圾回收,並與澳商結盟、引進重金屬廢棄物處理技術,打造台灣最大的廢棄物清除處理王國可寧衛。但這門好生意卻因掩埋場逐漸滿載,出現危機。

楊家第一代埋人、第二代埋物,龐大事業體交到第三代手中,楊永發想做的,是把過去需要在茶桌上「喬」出來的事情透明化。他轉投資成立中衛環保科技平台,「這一行一直很落後,掩埋、固化是2、30年的老技術了。我想帶入比較多不一樣的元素,中衛就是要去翻轉環保行業。」

3年前,第三代楊永發接任總經理。他不在紅海裡找黃金,而是轉投資成立中衛環保科技打雲端數據戰,把傳統行業翻轉為科技公司,下一步還要建立廢棄物DNA資料庫,落實循環再利用,站穩台灣、強攻亞洲。

他比喻中衛就像線上音樂串流服務平台Spotify或Uber,結盟了全台3千多個事業單位與清運業者,事業單位下載APP,一鍵就能下單、獲得廢棄物的清運報價與排程。「你可以看到有多少車在外面跑、接了誰的單,誰的廢棄物、廢棄物履歷、處理過程。例如有的廢棄物載來給我們只卸貨一噸,然後19噸去別的地方,這就要靠大數據。未來出了事,誰的廢棄物亂丟,這些都是你的backup plan(備用方案)。
楊永發形容,以往可寧衛是靠經營廢棄物處理賺錢的環保公司,有了中衛平台助陣,更像是一家科技公司。「我們自己寫程式,靠賣系統在賺錢。老實說,以前老一輩的沒人敢出來做,所以我喜歡做這一塊,因為沒有人跟我競爭。」


「老實說,我要帶人就不能走別人那一套。」楊永發從細節著手,例如他每年砸重金帶全公司到海外員工旅遊,「我們員工旅遊都排很好,像去年去日本北海道勝地二世谷滑雪,每一年都不一樣。我自己想去的地方,我也想帶我的員工去享受。」

再指了指身上的制服,楊永發說:「有的公司配制服要跟員工收錢,有的制服材質很差,但其實壓榨這些,頂多替公司節省10萬元,省那個幹嘛?這多張單就有了。」他解釋,「我希望員工制服可以比自己的衣服還舒適,否則只是薪水給得高,就覺得人家會服從你、跟隨你,那是不可能的。」


我認為在第三代接班後,管理方式更趨近於這世代,營運亦是如此。不局限於舊有的框架中,而是跳出思維,選擇大破大立,或許這是可寧衛化危機為轉機契機。

 

可寧衛公司簡介

可寧衛為專業之有害事業廢棄物處理機構,其主要產品為提供將事業機構產生之有害廢棄物處理為無害一般廢棄物之服務,以減少其有害廢棄物潛在環境汙染之危害,而經中間處理廠所處理符合環保法令標準之固化物,則會運至掩埋場進行最終處置,也就是利用固化中間處理服務使廢棄物有害特性無害化,並藉由掩埋場集中且有效之管理,達到廢棄物妥善處理、處置之目的。

主要經營有害事業廢棄物清除處理業務,主要業務範圍包含有害重金屬汙泥廢棄物固化處理、有害重金屬鋼鐵業集塵灰固化清理、有害重金屬都市垃圾焚化爐飛灰固化清理、有害石綿廢棄物固化清理業務及非法棄置場址與土壤地下水汙染控制場址整治業務。整合產業上中下游提供一條龍服務。
可寧衛產業鏈

知識小科普

廢棄物 : 泛指人類社會活動如生產或消費過程所產生的無用、不要或丟棄的物質,包括氣態、液態及固態,都稱之為廢棄物。
廢棄物又可分為 : 一般廢棄物、事業廢棄物;事業廢棄物中又可分為一般事業廢棄物及有害事業廢棄物。

焚化 : 廢棄物最常見的處理方式,焚化可使廢棄物燒成灰燼,其體積可縮小至1/10以下,以利於運輸及掩埋。

物化 : 主要用於液體廢棄物,以物理及化學的方式,無害化的目的。

固化 : 將有害事業廢棄物轉變成安定化製品,形成不可流動之固體,避免有害物質與外界接觸,而污染了環境,通常使用水泥來達成固化的目的。

 

營業比重

可寧衛以掩埋為主要營業項目,占比68%;
其次則是固化及開挖,占比27%,開挖就是污染場址的整治,這業務為專案型,並非隨時都會有,因此較不穩定。
可寧衛營業比重

 

銷售地區

可寧衛營收全來自國內,不像日友仍有部分營收來自中國,雖然可寧衛也有想朝中國發展,但是始終發展不起來,在上海及鄒城兩家分公司,因兩岸局勢的改變及疫情,決定即將結束營業了。
可寧衛銷售地區

 

各大事業體

可寧衛子公司

廢棄物清除公司
岡聯事業(100%持有) :
為甲級廢棄物清除車隊,進行廢棄物清運作業時,為避免造成二次汙染,從產生源至中間處理廠或最終處置場所,以迅速、完整、衛生及環保規範下進行效率化之收集清運,達成「零污染、零事故」之營運目標。

廢棄物掩埋處置公司
大寧(100%持有) :
為乙級衛生掩埋場,為一般事業廢棄物衛生掩埋場,自廢棄物進場到清除車離場,均依照SOP進行並記錄,並對進場廢棄物進行隨機採樣分析,若廢棄物毒性特性溶出試驗(TCLP)分析結果不符合法令管制標準或廢棄物與申報聯單不符時,則啟動廢棄物退運機制,將不符規定之廢棄物退回原廠商,以確保進場廢棄物之品質。

吉衛(100%持有) :
為乙級衛生掩埋場,為有害事業廢棄物經固化、穩定化或其他中間處理無害化後之產物專屬掩埋場,接收國內數家固化廠與焚化廠飛灰固化、穩定化之產物,是國內最大規模之民營固化、穩定化物掩埋場。 本場對進場固化物每週隨機採樣分析,以確保進場固化物之品質,若不符合法令規定或廢棄物特性有異時,則啟動退運機制,將不符規定之固化物退回原處理廠。

可寧衛共有8座掩埋場,其中6座已經封場復育中了,因此僅僅剩下2座掩埋場而已,就是吉衛跟大寧掩埋場。而當中最重要的掩埋場就是固化物掩埋場-吉衛。因為需要固化的廢棄物都是有害事業廢棄物,而有害事業廢棄物是最難處理,且產業門檻數較高領域,這也是可寧衛能持續保持龍頭地位的原因。

吉衛掩埋場要是照原先規劃使用期限來看的話,使用期限可能僅剩下1年吧,但是現在可寧衛在限量並且提高價格情況之下,使用年限可能有所延長,但是實際還剩下多少年限就只能可寧衛高層知道了。

第9座掩埋場馬頭山遲遲過不了環評,主要是因為「馬頭山」位在旗山、內門和大寮的交界,面積28公頃,自然生態未受到開發破壞,逕流水和地下水匯入高屏溪和阿公店溪;6年來,「馬頭山事業廢棄物掩埋場」計畫遭到居民強烈抗議,環評也認定對環境有重大影響,必須進行二階環評。
其爭議點有二,第一,恐汙染地下水源;第二、邊坡不穩恐崩塌,致鄰近居民陷於危機之中。

廢棄物處理公司
可寧衛蘇伊士(持有29%、不具實質控制權) :
於2018年由可寧衛集團、全球第二大環保廠法商蘇伊士集團以及榮民工程(股)公司共同組成,負責「南部特殊有害事業廢棄物處理中心-大發事業廢棄物處理廠」的操作及營運業務。

營運項目為以焚化方式及物理化學方式處理廢棄物,核准處理項目超過400種,可處理一般廢棄物、一般事業廢棄物及有害事業廢棄物,提供全面性的廢棄物處理服務。焚化為利用高溫燃燒處理固體、液體廢棄物;物化處理主要用於液態廢棄物,以物理及化學方式,達到廢棄物減積減容無害化的目的。

中台資源科技(持有20%、不具實質控制權) :
主要從事廢光源及含汞事業廢棄物資源化、廢印刷電路板資源化,藉以降低環境負荷及地球資源之開採,遂而提升資源再利用比率。具體實現「城市礦山」理念,促使資源永續循環利用,達成零廢棄的目標。

中衛環保科技(持有25%、不具實質控制權) : 
成立於2018年,專注於生態環境保護與科技的整合與創新,同時整合AIoT與環保產業聯盟,為企業客戶提供智慧環保一站式事業廢棄物清運處理解決方案。

 

我之前有寫過與可寧衛同為環保三雄的日友,有興趣的股友可以點以下連結前往哦~
醫療廢棄物處理龍頭-日友(8341),2020年已明顯成長趨緩,日友在大陸的資本支出能否帶來另一波成長呢?

 

展業現況及發展

台灣因工業活動持續蓬勃發展,不僅帶來龐大經濟效益,同時也產出大量一般及有害事業廢棄物,嚴重破壞自然環境生態與生活品質,至今仍屢屢傳出非法棄置與環境汙染等事件,而合法廢棄物妥善處理量能腳步卻依然跟不上台灣為正向發展而產出的廢棄物總量,更遑論過去幾十年來已堆積如山的廢棄物與不斷暴露之非法汙染棄置場址。

中央與地方環保主管機關勢必更積極處理國內各大型製造業、金屬基本工業、都市垃圾焚化爐(如底渣及有害重金屬飛灰)等每日產出之事業廢棄物,以及土壤或地下水汙染整治場址專案,所有可中間固化或最終掩埋處理之廢棄物皆為此產業未來主要營收動能。

由於相關綠色環保及節能產業的興起、環保意識抬頭、及事業廢棄物處理法規日趨嚴格等因素,國內需要整治處理的場址不斷增加、處理有害及一般事業廢棄物數量需求擴大,有助於環保資源再利用產品開發商機。

有焚化爐就有安定固化廠、掩埋場存在之必要,主要是因為焚化所產生的底渣以及衍生之飛灰,經安定化及固化後需有場所處置。目前國內焚化爐所產生的底渣大多經過毒物溶出試驗(TCLP)檢測確認合乎標準後,可以提供給民間業者進行再利用。焚化爐的飛灰因為含有較高濃度的重金屬及戴奧辛,及較高支溶出潛能,再利用風險高,因此必須經過專業合格之清運公司交由安定化固化中間處理廠處理後,並經毒性溶出測試(TCLP)試驗合格,再運送至獨立分區掩埋場掩埋(非一般事業廢棄物衛生掩埋場)進行最終處置,其他無害及無汙染可能性之廢棄物則運送至一般事業廢棄物掩埋場。

國內目前採固化處理之廢棄物主要來自於各公、民營都市垃圾焚化爐操作過程產出之含重金屬有害飛灰、有害事業廢棄物認定標準所列之含有毒重金屬廢棄物及屬有害事業廢棄物之石綿及其產品等三大類法規規定採固化處理之廢棄物。

其中公、民營都市垃圾焚化爐飛灰固化處理設施之操作分為二種情形,一為都市垃圾焚化爐代操作廠商再委外處理,另一為都市垃圾焚化爐操作廠商自行操作。

由於此種類型之服務,在專業技術、土地、執照取得方面較為困難,因此該產業不易進入,而可寧衛為台灣最大之公、民營固化廠,處理量為15250噸/月。
可寧衛固化量

由於環保法規日趨嚴格,可處理及掩埋廢棄物之處理機構越來越少,國內因產業發展必處理的事業廢棄物卻日益增多,未來供需狀況可能因需處理量日益增加而有不平衡的狀況。

16~18每年平均共計80萬噸廢棄物進掩埋場,約40萬噸廢棄物掩埋來自有害廢棄物的固化或穩定化物(D-2002、D2003),而有害事業廢棄物只會越來越多,在掩埋場量能越來越少之下,不光是處理廢棄會越來越高,也會有越多廢棄物沒有地方可以去。
掩埋量

 

我覺得以下商周的文章可以讓大家可以更了解環保產業
台灣「第六缺」危機

 

 

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可寧衛獲利分析

EPS

可寧衛EPS
1. 可寧衛獲利連年下降,就是受限於掩埋場的剩餘空間,公司必須要想辦法改變現況,否則獲利只會持續下降。

 

月營收

可寧衛月營收
1. 可寧衛21Q1因為有專案型收入,因此營收才會如此成長。

2. 而隨著專案的結束,Q2已回到正常水準,但看的出來營收有持續衰退的跡象。

 

三率

可寧衛三率
1. 毛利率從18年持續上升,主要就是因為可寧衛持續調高它的掩埋價格。

2. 在下一個掩埋場還不知道在哪裡之下,可寧衛只好調高了售價,來緩衝掩埋場空間不足的衝擊。

 

ROE杜邦分析

可寧衛ROE杜邦分析
1. ROE可以反映公司賺錢的效率,代表著我投入一筆資金一年後可以替我帶回投入資金的多少%報酬。

2. 19、20年受限於掩埋場空間,導致總資產周轉率大幅下降,ROE也持續探底。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

可寧衛財務分析

資產與負債

可寧衛資產
1. 「按攤銷後成本衡量之金融資產」是銀行定存,所以可以視為現金;「採用權益法之投資」皆屬於本業相關投資,因此我把此項目納為本業相關。

2. 以上項目加上「現金」、「應收票據及帳款」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「使用權資產」共93%,代表公司大部份資金運用在本業上。
這裡有流動資產更詳細的介紹

可寧衛負債
1. 公司的流動負債遠低於流動資產,甚至還低於公司的現金,財務狀況非常健全。

2. 幾乎可以直接償還公司所有的負債並純現金經營,但適當的負債可以增加公司資金運用效率。
這裡有負債更詳細的介紹

 

經營能力

可寧衛經營能力

1. 可寧衛沒什麼存貨及應付帳款,所以經營能力中只有應收帳款週轉天數具有參考價值。

2. 而可寧衛在掩埋項目上有絕對的決定權,當公司想要降低帳款天數時,要仰賴掩埋的客戶實在很難說不,只能摸摸鼻子接受了。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

可寧衛償債能力

1. 負債比在10~20%之間徘徊,算是非常低了。

2. 再加上流動比及速動比都遠遠高於100%太多了,財務非常非常非常健全(很厲害所以要說3次XD)
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流

可寧衛自由現金流
1. 可寧衛比較不會有被過度賒帳的問題,因此自由現金流量都非常穩定。

2. 18年公司花了7.5億在桃園買了一塊土地做為未來拓展環保業務用地,可以追縱這塊土地公司是否規劃來做掩埋場。

 

股利政策

可寧衛股利政策
1. 可寧衛股利非常穩定,都有5~6%,從上市以來已經連續11年配發股利。

2. 除了13年到今都還沒有填息之外,近年都有穩定填息,從這裡還是看的出來,絕對不要因為股利好而去追高,還是回歸公司價值吧。

 

企業風險

1. 政策風險 –
國內環保機構股利回收再利用政策,勢必對可寧衛造成影響,在掩埋與再利用兩難的局勢上,將會重新分配市場。

2.下一個掩埋場在哪? –
可寧衛的第9個掩埋場馬頭山遲遲過不了環評,已經6年了,要是可寧衛持續沒有新的掩埋場可以增設,那可寧衛的獲利就會像近年的獲利持續衰退,直到沒有掩埋場。

 

護城河

1. 特許執照 :
環保產業本就需要些特許執照才有辦法踏入,隨著土地取得困難,與居民環保意識之提升,使得目前核准之安定固化中間處理廠及最終掩埋場數量短缺,對於可寧衛在營運成本及專業服務上更具優勢。

2. 規模優勢 :
可寧衛有著全台最大民營之固化及掩埋許可量,再加上可處理廢棄物項目眾多,每小時處理技術能力更勝於同業。

3. 成本優勢 :
可寧衛提供一站式整合服務,除了處理量高於同業外,更同時擁有專業清運車隊、中間固化處理廠及最終掩埋場,能有效簡化環保作業申報流程,其他無自有掩埋場之固化廠商相對較無競爭機會取得業務市場。

 

可寧衛的未來展望

看完上面那些資訊後就會知道可寧衛現在正面臨著掩埋空間不足及遲遲無法增設新的掩埋場問題,因此可寧衛積極朝其他方向發展,來看看能否使可寧衛度過危機。

1. 可寧衛蘇伊士
原為榮工公司(原榮工處)的公營焚化爐,18年由可寧衛與法商蘇伊士各持股29%,再由退輔會持股42%,並交由經濟部管理,因此官股佔了42%,此目的就是要避免讓可寧衛壟斷市場,讓政府對於大發廠仍有一定主控權,目前由法商蘇伊士經營。

大發廠並不像日友的彰濱一樣,日友僅僅花了9個月就回本了,現在甚至是日友的金雞母了。大發廠21Q1時只有獲利近100萬而已,主要就是大發廠焚化爐設備過於老舊,效率實在不佳。

2. 中台資源科技
主要經營項目包含廢光源、廢印刷電路板資源回收再利用事業,並正設置熱裂解及焚化處理設施、以及熱能回收發電系統等,積極地配合政府推動循環經濟與再生能源相關政策。

而現在中台新廠(焚化爐)目前正在試營運,目前規劃是處理有害事業廢棄物,因此可寧衛之後將會有兩座焚化爐,可能將衝擊到日友焚化的事業版圖。

3. 中衛環保科技
已整合國內具備誠信及良心的優秀清運 / 處理業者, 只要3個步驟,即可透過平台進行事業廢棄物清運處理估價,也可以加入會員,使用AI智能媒合引擎,快速找到適合的清運處理業者。

在相對封閉的環保產業中,這是個非常創新的做法,原先環保產業中的做法我大致說明一下。都是事業端找清除公司來收廢棄物,而清除公司要找到可以處理該廢棄物代碼的處理廠才會去清運廢棄物,否則清除公司收了廢棄物沒有地方去處理,就有可能隨意傾倒,這樣子不但清除公司有責任,事業端也會有責任,因此直到廢棄物被焚化或最終掩埋後,事業端才真正沒有了責任。這也是環保產業中大者恆大的原因,不敢輕易更換廠商,要是廠商給你亂倒廢棄物,就有可能收到罰單。

然而中衛平台直接跳脫了這個舊有的框架,由平台幫你媒合清除公司及處理公司,再也不會擔心廢棄物被隨意傾倒的情況,而可寧衛又是環保產業的龍頭,光可寧衛這招牌就足以讓事業端放心交給平台了,再加上平台篩選出來配合的各經銷商,在品質上也會相對有保障。

而中衛是可寧衛與中台董事長鄭光傑一同創立,可見雙方合作密切。短短不到3年的時間,21Q1時已經獲利近4千萬了,可見這個創新的商業模式在市場上是被認可且具有發展性。

此時小型處理廠將面臨到兩個問題:
1.削價競爭
2.加入中衛經銷行列

不可能一直削價競爭,長期來看不是個好方法;那長期便有可能逐漸加入中衛,使得中衛掌握了大部分的清除及處理廠時,屆時將衝擊整個環保產業,達到壟斷性的地位。

 

可寧衛與同業比較表現如何呢?

ROE可以代表公司的獲利效率,是否能夠有效地替股東賺錢。

環保三雄中日友ROE最高,很大的原因是因為日友有自己的焚化爐,獲利能力相對穩定;崑鼎則是以代操作焚化爐為主,因此淨利率一定會稍微低,但是相對穩定;可寧衛雖然在掩埋領域是龍頭,目前受限於掩埋空間不足,使得ROE逐年下降中。
可寧衛同行ROE比較

我之前有寫過與可寧衛同為環保三雄的日友,有興趣的股友可以點以下連結前往哦~
醫療廢棄物處理龍頭-日友(8341),2020年已明顯成長趨緩,日友在大陸的資本支出能否帶來另一波成長呢?

 

總結

可寧衛目前正面臨前所未見的挑戰中,而公司確實有心想要做出改變,朝環保中的其他領域發展中,其中我很看好中衛平台的發展,是個創新且具有發展性的商業模式;至於可寧衛蘇伊士的焚化爐實在太過於老舊,目前實際處理量僅僅是規劃量的7成,實在無法與日友的焚化爐相比較,除非二期焚化爐興建,我才會覺得有機會,但是二期看起來還遙遙無期;至於中台新廠還需要觀察看看,還無法直接下定論。

可寧衛在法說會上也有提到,目前持續發展醫療廢棄物領域,也已經承做了幾家大型醫院合約,但是我有詢問過相關產業的朋友,目前沒有看到有哪幾家大型醫院醫療廢棄物是可寧衛負責處理,因此我認為可寧衛還在起步中,但是可寧衛在醫療廢棄物方面確實持續拓展中。

雖然21Q1 EPS達3.42,這主要是因為Q1有專案收入,而公司也說:今年獲利應該會與20年相當,所以關注可寧衛直接直接追蹤3大轉投資:可寧衛蘇伊士、中台、中衛,目前這是讓可寧衛獲利轉機的可能性,除非除非除非馬頭山掩埋場過了。

 

以下為近年來本益比區間,剩下的計算及判斷就請自行想像囉。

區間低估偏低合理偏高高估
本益比1213.314.31516

 

以上單純分享個股資訊,

僅供參考,請自行斟酌判斷。

 

 

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