全球筆電觸控板晶片龍頭-義隆(2458),公司表示2021年筆電市場仍持續成長20%?

全球筆電觸控板晶片龍頭-義隆

新冠肺炎疫情對生活型態的改變在後疫情時代仍將延續,許多公司考慮採取混合工作模式(3天辦公室上班、2天遠距上班);學習模式也是有此趨勢,混合實體教學及實體教學將蔚為風潮。
因此,筆電的需求將大幅地提升,宏碁董事長陳俊聖表示:筆電需求旺,筆電的缺貨潮到今年Q4都無法紓解。既然講到筆電,那什麼東西是筆電中不可缺少的呢?就是觸控板,今天就來分析筆電觸控板晶片龍頭-義隆吧。

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義隆公司簡介

義隆為半導體產業中的IC設計公司,主要商業模式是設計晶片,交給台積電、聯電等代工廠代工,再交由封測廠封裝測試,再把這些成品販售給所需的廠商。

目前有兩大產品分類、五大產品線 :
分別為觸控類非觸控類,觸控類營收是2019年營運的主要動力,五大產品線則是觸控類的觸控螢幕晶片、觸控板模組(Touch Pad moudle)、生物辨識晶片;以及非觸控類的微控制器(MCU)和指向裝置(Pointing Stick)。

觸控板模組 : 主要應用於筆記型電腦。
觸控板
觸控螢幕晶片 : 主要應用於智慧型手機、平板電腦、筆記型電腦、電子書、AIO PC等。
觸控螢幕
生物辨識晶片 : 主要應用於筆電,因為手機市場競爭激烈,頻頻價格戰,但仍然耕耘手機市場,積極開發超薄光學式屏下指紋辨識晶片;也由於指紋辨識晶片的應用範圍廣泛,從手機、筆電、平板、智慧卡、PC週邊等,義隆仍尋求具有利基性且發展前景好之產業。
生物辨識
微控制器IC : 主要應用於大小家電、安全系統、通訊週邊如充電器、高階的互動式玩具、手機、電子字典、語言學習機、光學滑鼠、鍵盤控制晶片等市場。
微控制器
指向裝置 : 主要應用於筆記型電腦,已陸續完成高抗雜訊、抗RFI干擾的指向裝置感測晶片,對於業務專業人員而言,精確的移動和點擊是人機界面的寶貴功能。20年新增一家美系筆電客戶。
指向裝置

 

營業比重

筆電輸入裝置模組佔比65.6%(觸控板、觸控螢幕)、消費性觸控IC佔比32.5%(指向裝置、指紋辨識、微控制器)
(這是19年的資料,20年應該變化蠻大的,等20年年報出來我會在更新)
義隆營業比重

 

銷售地區

以外銷為主,佔比89%,內銷僅僅10%而已。
義隆銷售地區

 

產業現況及發展

2019年台灣IC產業中成長幅度最大的是IC設計業,較2018年成長8%。由於台灣半導體產業上下游產業鏈完整,專業分工模式獨步全球,IC設計產值全球第二,晶圓代工及IC封測產值全球第一。

相較於美、日、韓等國家之IC業者係採上、中、下游整合經營,台灣則採高度專業分工,從IC設計、光罩製作、晶圓製造、切割、封裝、及測試均可獨立成單一業者,台灣IC產業的垂直分工體系經多年來整合日趨完整,使得半導體產業群聚效應日漸發酵。

生物辨識已成為智慧型手機的標配,電容式指紋辨識晶片應用於手機的滲透率已突破6成,日趨成熟,所以市場逐漸朝多元化的生物辨識產品做因應發展,尤其是光學、超音波等生物辨識紛紛出籠,初步估計2019年光學、超音波等辨識解決方案市場滲透率可超過15%,提供用戶更多選擇。

筆電市場,則是以高附加價值的支援加密以及支付以及增加防假指紋等功能作為產品訴求。義隆在觸控筆電晶片囊括全球近6成的市佔率,觸控板模組也擁有5成的市佔率,名列市場首位。

 

義隆獲利分析

EPS

義隆EPS

1. 義隆近3年EPS複合成長率(CAGR)高達63%,主要是筆電輸入裝置模組的成長再加上三率的增加,使得公司EPS有著大幅度的成長。

 

月營收

義隆月營收

1. 看義隆1、2月份營收年增率會覺得公司的成長太大了吧,其實只是去年1、2月份是全球受到疫情影響最大的時候,所以這營收的年增率沒有參考價值。

2. 但看營收的話,可能會覺得義隆的訂單可能在逐步減少,這是因為少考慮到工作天數的關係;義隆今年2月份在工作天數只有15天情況之下,竟然可以創下11億的營收,相當於22個工作天營收達16億所以其實營收仍然維持在高檔,表現非常好。

 

三率

義隆三率

1. 20年義隆營業費用大幅的下降,換個方式來說,義隆在營收大幅上升60%的同時,營業費用並沒有跟著大幅上升,可見義隆營業費用的管控非常優秀,也導致20年營業利率率大幅上升。

2. 因19年有筆業外收入的關係淨利率才會如此高,所以今年比較低也是正常的,但是整體3率是非常漂亮的上升。

 

ROE

義隆ROE
1. ROE可以反映公司賺錢的效率,也是股東們最在乎的指標之一。

2. 因為總資產週轉率的大幅上升,淨利率仍是水準之上,以致ROE持續創新高。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

義隆財務分析

資產與負債

義隆資產
1. 「按攤銷後成本衡量之金融資產」是公司的定期存款,可視為現金;「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」,再加上「使用權資產」及「無形資產」共77%,代表公司大部分的資金都用於本業上。

2. 但是公司仍有16%的資金用於投資基金及股票,這部分我是覺得有點多,但這似乎是IC設計公司的共同點。因為IC設計公司不需要大量的資本支出,公司賺到的錢只需要投入研發費用而已,剩餘的錢就是公司實際所賺到的,所以現金比會多,這時公司會把資金拿去做長短期的投資。
這裡有流動資產更詳細的介紹

義隆負債
1. 公司的流動負債遠低於流動資產,甚至公司的現金即可清還掉所有流動負債,公司財務狀況非常健全。

2. 細看就會發現公司都沒有太多的借款,只有4千萬的短期借款。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

義隆存貨
1. 存貨比去年同期增加了28%,再去細看存貨的種類是什麼,增加最多的是原物料,當公司原物料存貨大幅上升時可代表公司非常看好日後的市場,所以事先備好原物料以防缺料。

2. 至於成品庫存的部分,在營收大幅上升的同時還比去年同期低,可見存貨管理非常優秀,當存貨管理越好時,越不容易因存貨價跌而導致損失。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

經營能力

義隆經營能力
1. 應收帳款週轉天數逐年下降,代表公司收款能力好,比較不用擔心呆帳的問題。

2. 存貨週轉天數逐漸下降,代表公司銷售能力持續上升。

3. 應付帳款週轉天數則是有些微的下降,公司要支付給供應商的錢可能早了幾天,但是沒有很明顯的變化,影響不太大。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

義隆償債能力
1. 負債比在30~50%之間徘徊,流動比及速動比皆維持在一個穩定的範圍內,不需要擔心公司會有資金周轉不靈的問題。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流

義隆自由現金流
1. 大家可能會覺得很奇怪,為什麼義隆的資本支出竟然是正值吧?
因為義隆是IC設計公司,公司每年並不需要太多的資本支出,義隆資本支出的金額主要是公司定存的流進流出,所以IC設計公司的資本支出基本上參考價值不大,通常是公司財務上的一些操作。

2. 反而重要的是研發費用,因為IC設計業最重要的就是研發,可以透過研發費用來判斷一家IC設計公司之後是否還能持續獲利及成長的要素;當公司沒有持續研發的話,便會被變化快速的電子業淘汰。
所以IC設計公司往往每年都需要大量的研發費用,來為公司未來的成長而努力。
義隆研發費用

 

股利政策

義隆股利政策
1. 義隆已經連續24年發放股利了,近年來殖利率約5~6%,在成長股中算非常高了。

2. 19、20年更是只花了6、5天就完成填息了,不但殖利率高且填息又快。

 

義隆企業風險

  1. 晶片設計業對晶圓產能的依賴度高,當晶圓廠產能滿載時,IC設計公司需要付出較高的成本,才能取得產能供應。2020年晶圓的產能確實滿載,所以2021年義隆預計多找了2~3家晶圓廠,一家是世界先進、另外2家分別為中國及韓國的晶圓廠。

  2. 中國IC設計公司的興起,尤其是受到中國政府資金上支持的企業,更是一大威脅。

  3. IC設計業最重要的是研發,研發人才是IC設計公司生存與發展的命脈,但是國內可供應的研發人才不足,徵才成為企業相當頭痛的問題;再加上中國對於台灣的人才挖角非常不手軟,更是雪上加霜。

 

義隆護城河

  1. 無形資產 : 擁有堅強的研發團隊及數百項的專利技術;與全球知名的作業系統建立策略聯盟(Microsoft/Google/Intel)。

  2. 規模優勢 : 義隆產品的市佔率都超過了6成,有絕對的優勢;除了生物辨識之外,但是市佔率也是持續上升當中,今年市佔率有望來到4成。

  3. 成本優勢 : 台灣是個半導體聚落,從光罩製作、晶圓製造、切割、封裝、及測試均可在台灣一併完成,所以縮短了作業流程時間、降低週邊成本、提升生產效率,成本自然會較低了。

 

義隆未來展望如何看待呢

觸控板

由於觸控板應用於筆電上,所以可以透過筆電市場的成長率,來得知觸控板未來粗估的成長率,義隆則是預估2021年筆電市場將再成長22%,我覺得義隆的預估有一定的可信度。

畢竟義隆不但有過半的營收來自於筆電市場,在觸控板市場的市佔率更是超過6成,但是我是會保守估計,我會保守抓個15%成長就好。
義隆觸控板成長動能

 

觸控螢幕

2021年筆電觸控螢幕滲透率預估將由2020年的28%提高至30%,其中支援觸控筆應用的出貨量將不斷攀高,並且帶動平均單價向上,再加上義隆明顯領先競爭同業,提供支援多種跨平台觸控筆協定方案,有助義隆擴大市佔率。

由於筆電市場成長,再加上觸控螢幕晶片的滲透率提高,所以2021年義隆在觸控螢幕的成長率可能會高於觸控板,我仍然會保守估計,抓個20%成長就好。
義隆觸控螢幕動能

 

指紋辨識

義隆預估2021指紋辨識晶片應用於筆電的滲透率會從2020年的28%提升至39%,整體市場將成長70%,並且義隆的市佔率也會隨之提高,代表義隆的指紋辨識晶片應用於筆電的成長率將會超過70%。

同時也耕耘信用卡指紋市場,已獲得銀聯卡體系認證,並加快VISA/Mastercard的認證,將市場擴大於信用卡。也是少數滿足Google系統中指紋資安防護標準的廠商,是極具有競爭優勢。
義隆指紋辨識成長動能

 

指向裝置

義隆預估2021年全球指向裝置成長約14%,且義隆的市佔率也會有所提升,所以實際上義隆指向裝置的成長率有可能來到20%,但是我會選擇保守抓個15%成長就好。
義隆指向裝置成長動能

 

從營業比重來看,觸控板45~50%、觸控螢幕19~25%、指紋9%、指向裝置10~14%,這4大營業項目就佔了義隆約85~93%左右,所以我用個別的成長率搭配營業比重去粗估義隆2021年保守的成長率至少有18%,畢竟現在才年初而已,之後會發生什麼事情實在說不準,所以寧願保守點也不願過於樂觀,因為在股市裡不賠錢是最重要的事情。
義隆產品於筆電應用

 

總結

在後疫情時代已經大大改變了人們的生活方式,導致筆電的需求大幅上升,即使疫情完全消失之後已經改變的生活方式也不會再回到疫情前了。筆電市場的成長性之後有可能會趨緩,但至少2021年還不會發生,宏碁董事長陳俊聖表示:筆電需求旺,筆電的缺貨潮到今年Q4都無法紓解。表示筆電今年的成長仍是可以期待。

筆電市場的成長,有助於義隆持續擴大市佔率,鑒於2020年晶圓產能不足的原因,使得成本上升;2021年義隆已找好了2~3家晶圓代工廠,來持續增加觸控晶片的產能,也看的出來義隆非常看好筆電市場的後勢。

除了觸控晶片之外,指紋辨識也是義隆未來的明星商品,因為指紋辨識可應用的範圍只會越來越廣泛,ex : 信用卡,由於個資意識抬頭,而義隆有著防假指紋辨識的技術,此為領先競爭對手居世界之冠。

2021年02月累積月營收年增率97.9%
2020年累積EPS年增率30%

20年EPS年增30%,還是在Q1只有0.18的情況之下,所以單從20年的EPS去算本益比的話,本益比是在偏低及合理之間,但是要是是從20年Q2到21年Q1的EPS去估算的話,情況將會有所不同。

義隆法說會提到,21Q1業績預估為40~43億之間,營業利益率約介於27~30%,所以以此保守粗估2021Q1EPS約3.2~3.4左右,所以近4季EPS為14.16~14.36左右

用義隆累積至Q1近4季的EPS及目前股價172.5來看,本益比竟然只有12~12.18倍,已經低於了偏低本益比了;而且這只是算到Q1的EPS哦,Q2~Q4仍有著比20年還要高18%的成長,要是義隆Q2~Q4真的如公司所預估一樣成長18%的話,股價仍有持續創高的空間哦。
(我寫文章時股價只有172.5,到發布文章之前股價就持續上漲到現在186.5了)

在義隆有著18%的高成長之下,本益比可以給予合理到偏高之間,但是現在大盤在高檔,國際情勢也不穩定,會建議保守一點,粗估到合理本益比即可。我把數據都推估給你們了,剩下的計算及判斷就請自行想像囉。

區間低估偏低合理偏高高估
本益比10.51417.52226

 

以上單純分享個股資訊,
僅供參考,請自行斟酌判斷。

 

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