寶雅相信是不少股友們的遺憾，當初大部分的人都不覺得寶雅股價竟然會如此高。如今現在有一檔股票被稱為藥局的寶雅，也因為如此，儘管公司還正在上升初期，市場就給予了與寶雅相當的本益比，可見大家是真的認為它將是下一檔寶雅了。
沒錯，就是大樹藥局。
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大樹公司簡介
以「大樹藥局」為品牌，歷經多年持續的實際營運成長實績驗證，建立全國第一套藥局經營管理系統「GT-POMS」。103年使用該管理系統之藥局據點分布於北、中、南，並獲得「經濟部商業司-SIIR服務業創新研發計畫」補助，建置「跨平台健康管理關懷雲APP」，以提供廣大會員免費專業健康用藥服務，布局未來健康產業網購服務，進行虛實通路整合計畫，持續提供藥局擴大醫藥照護服務之競爭力，建立全方位健康照護體系領導地位，滿足藥局各類醫療健康照護類商品之供應需求，以進軍銀髮老年商機市場。
營業比重
分別為婦嬰用品48.8%、保健藥品21%、健保處方藥品15%、健康照護用品11%。
銷售地區
以內銷為主，但是有打算擴展中國的市場，預計於2023~2025前進中國。
展業現況及發展
國內婦嬰用品市場
婦嬰用品市場成長速度受制於出生率低迷而趨於平穩。
國內藥品及藥妝零售市場
根據經濟部統計處之《批發、零售及餐飲業》資料顯示，其市場規模自99年1585億成長至108年1981億，年複合成長率為2.3%。整體而言，國內藥品及藥妝零售市場大致呈現溫和成長趨勢。
由於人口老化及就醫次數成長、重大傷病與門診慢性病就醫人數逐年成長，致使藥品費用言平均成長率為4.3%。
國內保健食品產業
近年伴隨國內消費者健康意識之提升、慢性文明病的增加，社會人口結構日益趨向高齡化因素，增加了國人對保健食品需求，保健食品已逐漸轉變成一般大眾必須之保健品，並帶動各類機能性食品、營養及膳食補充食品等生技保健食品市場商機蓬勃發展。
大樹獲利能力
EPS
1. 近年來EPS看似平穩，實際上有著不小的成長。
2. 因為15年開始大樹每年配發0.5~1.76元的股票股利，所以這EPS都是股本膨脹後的EPS，可以代表公司每年都有雙位數的成長。
月營收
1. 營收非常穩定的增長，短短一年不到的時間就增加了20幾%了，可見大樹多積極展店。
三率
1. 毛利率非常平穩，倒是利益率有逐漸下降的趨勢。
2. 但是這是因為大樹持續的展店，展店的營業費用增加會使得利益率受到侵蝕，所以才會有利益率及淨利率逐漸下降的情況，但這是誤了擴張時無法避免的問題。
ROE
1. ROE從18年到20年看似有上升的趨勢，但是實際上淨利率是下降的。
2. 雖然總資產周轉率下降及權益乘數上升，看起來大樹的財務狀況不是很好，其實是因為19年新會計準則IFRS16實施後，需認列資產項目 : 使用權資產、負債項目 : 租賃負債才導致的，其實公司財務狀況並沒有改變太多。
這裡有ROE更詳細的介紹
大樹財務分析
資產與負債
1. 「現金」、「應收帳款」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」，再加上「使用權資產」共95%，代表公司大部分的資金都用於本業上，沒有把錢拿去亂投資業外，是間專注於本業的好公司。
2. 什麼是「使用權資產」，後面一併解釋。
這裡有流動資產更詳細的介紹
1. 公司的流動負債低於流動資產，財務狀況健康。
2. 租賃負債是什麼?佔比相當地多，這就要跟使用權資產一起談論了。
這裡有負債更詳細的介紹
使用權資產
1. 由於大樹的門市大部分都是用租的，在舊制屬於『營業租賃』，在新會計準則IFRS16實施後，將使用租賃資產的權利認列為『使用權資產』，未來支付租金的義務認列為『租賃負債』，同時，損益表上也不再認列租金支出，而是分別以使用權資產的折舊費用，及租賃負債以攤銷後的利息費用來表達。
2. 所以這種門市使用租賃的方式來展店，就可以透過使用權資產的增減來判斷公司展店的情況。
3. 而20年大樹的使用權資產增加了超過20%，展店速度實在很驚人。
存貨
1. 因透過不斷地展店，存貨也隨之增加，所以單看存貨的增減看不出什麼，必須要透過存貨週轉天數才準確。
這裡有存貨更詳細的介紹
經營能力
1. 存貨週轉天數在20年有所上升，不可排除大樹展店有過度的情況，才導致存貨週轉天數因此而增加。
2. 而應付帳款週轉天數反而是減少，代表大樹商品叫得越多，反而對上游的議價能力越差，這是否也可以反映出上游對於大樹的財務狀況並不信任呢?這是可以思考的方向。
這裡有經營能力更詳細的資料
償債能力
1. 負債比在19年開始大幅度地上升，主要是因為新會計準則IFRS16實施後，才導致資產負債表的項目有所改變，並非公司財務狀況變差。
這裡有償債能力更詳細的介紹
自由現金流量
1. 自由現流量很普通，只有20年有較明顯的正值，15~19年則是不慍不火。
2. 但是20年營業現金流大幅度的增加，使得20年自由現金流量大增。
大樹股利政策
1. 連續8年發放股利且都有填息，並年年配發股票股利。
2. 在股本每年膨脹之下，公司獲利竟然還跟得上膨脹的股本，這是非常難得的事情，這也代表公司每年持續成長雙位數。
企業風險
- 競爭風險 : 低價競爭
由於各連鎖醫藥通路所提供之產品同性質高，其差異化程度較不明顯，於消費者傾向購買較低價格之商品下，各通路業者易陷入高度價格競爭中，進而弱化公司的獲利能力。
- 內部風險 : 產品眾多，品質控管不易
產品品項及上游供應商眾多，產品品質管理不易，若消費者對產品產生信心危機，將影響整體業績。
護城河
無形資產-品牌
1. 目前大樹的會員達180萬人，有會員折扣、紅利點數……等等，可增加客戶對於大樹的品牌黏著度，從大樹近年來的營收表現來看的話，確實客源算是穩定。
但說實在的，大樹並沒有明顯的護城河，但是有逐漸建立起規模優勢的護城河。
大樹與同業比較表現如何呢?
不少人都會把大樹跟杏一去做比較，雖然他們都是醫療通路，但是實際上營業項目差很多。
杏一主要是販售醫療照護類的醫材，還有搭配保健食品，主要以長照為主；而大樹則是婦嬰用品、保健食品、處方藥品、健康照護，為複合型藥局，但是仍以婦嬰用品為主要營收。
營業項目不一樣的公司，實在不適合拿來做比較，而這兩間公司在各自的領域都是佼佼者。
而杏一我也有寫過文章，可以一起了解，就會知道這兩家醫藥通路的不同囉!!!
長照概念股-杏一(4175)，自動化物流中心已啟用，供應除了門市更跨足了電商
大樹未來展望如何看待呢?
去年併購博登藥局打造特約型門市，未來將透過整併方式，持續擴大規模，目前門市達將近 500 家，近期開始調整門市策略，從過去中大型為主，積極轉往拓展社區型門市，預計 2025 年前全台總店數可達 1000 家，每年營運維持穩定成長。
但是離2025年還有約5年的時間，也就代表大樹在這5年的時間內要再展店500家，平均1年展店100家，這個數量非常可觀，能不能達成呢?就讓我們持續觀察下去吧 !
不但如此，最新的五代店不單單只是個藥局販售商品，還多一份關懷，這是走入社區最重要的利器，這方面杏一也已經在做了，走入社區會是醫療通路日後的方向，因為台灣將進入超高齡化社會。
從近3年的營業比重來看，看的出來大樹逐漸朝毛利率較高的保健藥品及健康照護類，這確實有助於提升大樹的整體毛利率。
這樣子看下來大樹掌握了正確的大方向，就看實際面如何了，看能否真如公司計畫一樣，大樹將有可能建立起護城河。
總結
不少人看好大樹將會是下一個寶雅，也因為如此，市場給予它的本益比非常高，以目前股價130.5、20年EPS3.73來看的話，本益比高達35倍，已經接近高估價了，這實在是太貴了。
再好的公司也要注意價格風險，就是指用昂貴的價格去買進優良的公司，但是當公司成長不如預期時，此時股價回跌速度也是非常驚人，往往在短時間內會使投資人們損失20、30%都有可能，所以還是老話一句，股票一定要買得合理、買得便宜，絕對不要忘了風險隨時在我們身邊。
| 低估 | 偏低 | 合理 | 偏高 | 高估 | |
| 本益比 | 19.6 | 21.3 | 23 | 29.1 | 35.4 |
以上單純分享個股資訊，
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