連鎖藥局通路-大樹(6469),營運的成長在哪裡?為什麼最近股價一飛衝天呢?

大樹封面

寶雅相信是不少股友們的遺憾,當初大部分的人都不覺得寶雅股價竟然會如此高。如今現在有一檔股票被稱為藥局的寶雅,也因為如此,儘管公司還正在上升初期,市場就給予了與寶雅相當的本益比,可見大家是真的認為它將是下一檔寶雅了。
沒錯,就是大樹藥局。

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大樹公司簡介

以「大樹藥局」為品牌,歷經多年持續的實際營運成長實績驗證,建立全國第一套藥局經營管理系統「GT-POMS」。103年使用該管理系統之藥局據點分布於北、中、南,並獲得「經濟部商業司-SIIR服務業創新研發計畫」補助,建置「跨平台健康管理關懷雲APP」,以提供廣大會員免費專業健康用藥服務,布局未來健康產業網購服務,進行虛實通路整合計畫,持續提供藥局擴大醫藥照護服務之競爭力,建立全方位健康照護體系領導地位,滿足藥局各類醫療健康照護類商品之供應需求,以進軍銀髮老年商機市場。

 

營業比重

分別為婦嬰用品48.8%、保健藥品21%、健保處方藥品15%、健康照護用品11%。
大樹營業比重

 

銷售地區

以內銷為主,但是有打算擴展中國的市場,預計於2023~2025前進中國。
大樹銷售地區

 

展業現況及發展

國內婦嬰用品市場
婦嬰用品市場成長速度受制於出生率低迷而趨於平穩。
大樹婦嬰用品

國內藥品及藥妝零售市場
根據經濟部統計處之《批發、零售及餐飲業》資料顯示,其市場規模自99年1585億成長至108年1981億,年複合成長率為2.3%。整體而言,國內藥品及藥妝零售市場大致呈現溫和成長趨勢。

由於人口老化及就醫次數成長、重大傷病與門診慢性病就醫人數逐年成長,致使藥品費用言平均成長率為4.3%。
大樹藥妝用品

國內保健食品產業
近年伴隨國內消費者健康意識之提升、慢性文明病的增加,社會人口結構日益趨向高齡化因素,增加了國人對保健食品需求,保健食品已逐漸轉變成一般大眾必須之保健品,並帶動各類機能性食品、營養及膳食補充食品等生技保健食品市場商機蓬勃發展。
大樹保健食品

 

大樹獲利能力

EPS

大樹EPS
1. 近年來EPS看似平穩,實際上有著不小的成長。

2. 因為15年開始大樹每年配發0.5~1.76元的股票股利,所以這EPS都是股本膨脹後的EPS,可以代表公司每年都有雙位數的成長。

 

月營收

大樹月營收
1. 營收非常穩定的增長,短短一年不到的時間就增加了20幾%了,可見大樹多積極展店。

 

三率

大樹三率
1. 毛利率非常平穩,倒是利益率有逐漸下降的趨勢。

2. 但是這是因為大樹持續的展店,展店的營業費用增加會使得利益率受到侵蝕,所以才會有利益率及淨利率逐漸下降的情況,但這是誤了擴張時無法避免的問題。

 

ROE

大樹ROE
1. ROE從18年到20年看似有上升的趨勢,但是實際上淨利率是下降的。

2. 雖然總資產周轉率下降及權益乘數上升,看起來大樹的財務狀況不是很好,其實是因為19年新會計準則IFRS16實施後,需認列資產項目 : 使用權資產、負債項目 : 租賃負債才導致的,其實公司財務狀況並沒有改變太多。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

大樹財務分析

資產與負債

大樹資產
1. 「現金」、「應收帳款」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」,再加上「使用權資產」共95%,代表公司大部分的資金都用於本業上,沒有把錢拿去亂投資業外,是間專注於本業的好公司。

2. 什麼是「使用權資產」,後面一併解釋。
這裡有流動資產更詳細的介紹

大樹負債
1. 公司的流動負債低於流動資產,財務狀況健康。

2. 租賃負債是什麼?佔比相當地多,這就要跟使用權資產一起談論了。
這裡有負債更詳細的介紹

 

使用權資產

大樹使用權資產
1. 由於大樹的門市大部分都是用租的,在舊制屬於『營業租賃』,在新會計準則IFRS16實施後,將使用租賃資產的權利認列為『使用權資產』,未來支付租金的義務認列為『租賃負債』,同時,損益表上也不再認列租金支出,而是分別以使用權資產的折舊費用,及租賃負債以攤銷後的利息費用來表達。

2. 所以這種門市使用租賃的方式來展店,就可以透過使用權資產的增減來判斷公司展店的情況。

3. 而20年大樹的使用權資產增加了超過20%,展店速度實在很驚人。

 

存貨

大樹存貨
1. 因透過不斷地展店,存貨也隨之增加,所以單看存貨的增減看不出什麼,必須要透過存貨週轉天數才準確。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

經營能力

大樹經營能力
1. 存貨週轉天數在20年有所上升,不可排除大樹展店有過度的情況,才導致存貨週轉天數因此而增加。

2. 而應付帳款週轉天數反而是減少,代表大樹商品叫得越多,反而對上游的議價能力越差,這是否也可以反映出上游對於大樹的財務狀況並不信任呢?這是可以思考的方向

這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

大樹償債能力
1. 負債比在19年開始大幅度地上升,主要是因為新會計準則IFRS16實施後,才導致資產負債表的項目有所改變,並非公司財務狀況變差。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流量

大樹自由現金流
1. 自由現流量很普通,只有20年有較明顯的正值,15~19年則是不慍不火。

2. 但是20年營業現金流大幅度的增加,使得20年自由現金流量大增。

 

大樹股利政策

大樹股利政策
1. 連續8年發放股利且都有填息,並年年配發股票股利。

2. 在股本每年膨脹之下,公司獲利竟然還跟得上膨脹的股本,這是非常難得的事情,這也代表公司每年持續成長雙位數。

 

企業風險

  1. 競爭風險 : 低價競爭

由於各連鎖醫藥通路所提供之產品同性質高,其差異化程度較不明顯,於消費者傾向購買較低價格之商品下,各通路業者易陷入高度價格競爭中,進而弱化公司的獲利能力。

 

  1. 內部風險 : 產品眾多,品質控管不易

產品品項及上游供應商眾多,產品品質管理不易,若消費者對產品產生信心危機,將影響整體業績。

 

護城河

無形資產-品牌
1. 目前大樹的會員達180萬人,有會員折扣、紅利點數……等等,可增加客戶對於大樹的品牌黏著度,從大樹近年來的營收表現來看的話,確實客源算是穩定。

但說實在的,大樹並沒有明顯的護城河,但是有逐漸建立起規模優勢的護城河。

 

大樹與同業比較表現如何呢?

不少人都會把大樹跟杏一去做比較,雖然他們都是醫療通路,但是實際上營業項目差很多。
杏一主要是販售醫療照護類的醫材,還有搭配保健食品,主要以長照為主;而大樹則是婦嬰用品、保健食品、處方藥品、健康照護,為複合型藥局,但是仍以婦嬰用品為主要營收。
營業項目不一樣的公司,實在不適合拿來做比較,而這兩間公司在各自的領域都是佼佼者。
大樹複合型藥局

而杏一我也有寫過文章,可以一起了解,就會知道這兩家醫藥通路的不同囉!!!
長照概念股-杏一(4175),自動化物流中心已啟用,供應除了門市更跨足了電商

 

大樹未來展望如何看待呢?

去年併購博登藥局打造特約型門市,未來將透過整併方式,持續擴大規模,目前門市達將近 500 家,近期開始調整門市策略,從過去中大型為主,積極轉往拓展社區型門市,預計 2025 年前全台總店數可達 1000 家,每年營運維持穩定成長。

但是離2025年還有約5年的時間,也就代表大樹在這5年的時間內要再展店500家,平均1年展店100家,這個數量非常可觀,能不能達成呢?就讓我們持續觀察下去吧 !
大樹5年計畫

不但如此,最新的五代店不單單只是個藥局販售商品,還多一份關懷,這是走入社區最重要的利器,這方面杏一也已經在做了,走入社區會是醫療通路日後的方向,因為台灣將進入超高齡化社會。
大樹5代店門市

從近3年的營業比重來看,看的出來大樹逐漸朝毛利率較高的保健藥品及健康照護類,這確實有助於提升大樹的整體毛利率。
大樹營收占比及毛利率

這樣子看下來大樹掌握了正確的大方向,就看實際面如何了,看能否真如公司計畫一樣,大樹將有可能建立起護城河。

 

總結

不少人看好大樹將會是下一個寶雅,也因為如此,市場給予它的本益比非常高,以目前股價130.5、20年EPS3.73來看的話,本益比高達35倍,已經接近高估價了,這實在是太貴了。

再好的公司也要注意價格風險,就是指用昂貴的價格去買進優良的公司,但是當公司成長不如預期時,此時股價回跌速度也是非常驚人,往往在短時間內會使投資人們損失20、30%都有可能,所以還是老話一句,股票一定要買得合理、買得便宜,絕對不要忘了風險隨時在我們身邊。

 低估偏低合理偏高高估
本益比19.621.32329.135.4

 

以上單純分享個股資訊,
僅供參考,請自行斟酌判斷。
 

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