廚衛電龍頭-櫻花(9911),近年EPS複合成長率達14%,未來發展又會是如何呢?

櫻花

在台灣即使沒有用過櫻花熱水器,也都會聽過櫻花,因為櫻花以「熱水器永久免費送安檢」的口號打響了名號。
櫻花熱水器的價位比較高點,會讓很多婆婆媽媽們卻步,但是政府持續推出節能家電補助,以利民眾可以汰換家中老舊且不恆溫的熱水器,因此受惠的就是櫻花了,讓平常省錢的婆婆媽媽願意掏出腰包去選購更好的熱水器。



櫻花公司簡介

廚房衛浴電器龍頭
1978年「櫻花牌」、1987年推出熱水器「永久免費安全檢查」、1995年開始生產「系統櫥櫃」提供建案市場、2019年連續35年消費者理想品牌第一名、2020年成立「櫻花家居」提供全屋裝修

櫻花各品牌

 

營業比重

熱水器佔比32.93%、廚房配備佔比33.45%、整體廚房24.68%;
營業比重平均分散在三大營業項目,不會過於集中於某一市場。

櫻花營收比重

廚衛電更是從平價到高端產品一應具全,足以滿足不同族群客戶;
不但如此,更是觸及至整體廚房跟全屋裝修,提供消費者一站式購足。

v各品牌位階


市占率

在雙品牌策略下,即使廚衛電市場平穩,市占率仍能持續上升,2019年將近47%。

v整體市占率

 

熱水器

數位化熱水器已經成為了趨勢,2019年數位化的需求已經超越了傳統式,然而櫻花的銷售佔比數也是如此。

v熱水器

 

瓦斯爐

瓦斯爐亦是如此,數位化都是未來的趨勢,因為傳統式瓦斯爐常常會發生一些意外,數位化瓦斯爐更加安全,所以不少家庭更願意為了安全去更換。

v瓦斯爐

 

抽油煙機

現在越來越注重健康,因煮飯時的油煙會造成的某些疾病,所以渦輪變頻油機(大吸力)市占率會逐年上升。但因現在在家煮飯的人越來越少了,所以渦輪變頻油機成長力道不如熱水器及瓦斯爐,但是仍然有一定的成長力道在。

v抽油煙機

 

對於櫻花而言,以上傳統式廚衛電毛利率僅有23~30%,數位化廚衛電則是30~43%不等,所以數位化產品賣得越好,市占率高的櫻花來說,對於毛利率的上升越有利。

 

整體廚房

整體廚房的68%來自工地建案,就是新房子的意思,現在高樓大廈越蓋越多,預計工地建案的營收仍有可能持續增加。

v整體廚房


銷售地區

熱水器及廚房配備內銷約85%、外銷15%;
整體營收內銷為91.6、外銷為8.4%。
以內需市場為主,布局國外。

v銷售地區

 

生產基地

台灣 : 大雅二場、神岡廠、霧峰場
中國 : 江蘇昆山廠(櫻花中國)、廣東順德廠(櫻順廚衛)

v生產基地

 

櫻花展業現況及發展

熱水器及廚房電器產業近年來市場需求漸趨穩定,整體市場走向飽和,為成熟市場,唯有不斷投入研發;創造高附加價值及環保節能知創新產品,才能爭取顧客認同。

熱水器智能數位的恆溫功能、可強制將廢棄排至屋外、低排廢高效能,及具多項安全裝置的「數位式熱水器」已逐漸取代傳統熱水器成為主流,市占比在2019年超越傳統式熱水器。另外,解決老舊房舍的環境水壓不足的問題,推出渦輪增壓智能恆溫熱水器,讓消費者洗浴舒適性提升,目前深受消費者喜愛。

v傳統及數位熱水器佔比

自102年起政府實施瓦斯器具1、2級商品補助後,對消費者選購節能商品有推波助瀾之效益;目前產品性能規劃上面朝向便利煮食的方向邁進,除了基本造型上符合精緻生活質感的工藝外,智能化的導入,讓顧客在使用瓦斯爐具有安全機制進化、方便消費者煮食的設計。

隨著國內消費趨勢改變,具備獨特性、設計感、和兼具多元化機能之整體廚房規劃已為主流,打破傳統單純意見洽詢形式,讓廚房與生活結合,除根據預算外,更依據消費者生活型態與需求進而規劃最適合產品組合搭配,整體廚房展現整體空間視覺美感與注重生活需求的功能表現。

智慧家電是全球近5年來趨勢,主要來自於科技及互聯網的快速發展,讓產品與消費者的連結及互動更加緊密;另一趨勢健康相關,例如 : 殺菌抗菌、過濾空汙、排除油煙等功能訴求,在文明社會越趨發展同時,也是消費者關注議題。故廚房配備方面,持續透過科技創新升級產品,贏得消費者的青睞。

 

櫻花獲利分析

櫻花EPS

櫻花在2016年的下半年有減資20%,所以我把減資後的EPS換算成減資前的EPS,
這樣子計算複合成長率時比較準確。
EPS成長非常快速,近4年來EPS複合成長率為14%,成長力相當驚人。

 

v月營收 1

絲毫不受疫情之影響,營收累積至10月,仍然年增7.87%,創下歷史新高。

 

v三率 1

毛利率上升,主要是因為廚衛電數位化的關係,數位化比傳統式的毛利率還要來的高。但營業費用率的上升導致淨利率與去年持平,營業費用率的上升是因為「櫻花家居」及 「水產品」的上市宣傳,並非營業費用率的失控。再加上關係企業Q1時虧損了5000萬,導致淨利率較2019下降了2.1%。

 

vROE 1

ROE持續上升中,上升的原因主要來自於淨利率的上升;
總資產週轉率及權益乘數則是都沒有甚麼變化。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

櫻花財務分析

資產與負債

v資產2

「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「採用權益法之投資」再加「使用權資產」共83%,代表公司大部分的錢都用於本業上。
這裡有流動資產更詳細的介紹

PS.「採用權益法之投資」的公司通常不會算進本業內,而是公司看好的長期投資,但是因為營業項目一樣是廚房衛浴電器的銷售,只是櫻花並沒有實質控制權,而是日本熱水器大廠Noritz,所以我把這算進本業內。

v權益法之投資

 

v負債 1

公司的流動資產大於流動負債,短期內營運不會有太大的問題。
且公司現金充足,光現金就足以支付大部分的流動負債,公司幾乎沒有長期及短期負債,可說是純現金營運,財務狀況非常良好。在幾乎純現金營運情況下,ROE還能高於15%,公司獲利能力真的不是蓋的。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

v存貨

存貨比去年同期增加了40%之多,這部分我也致電給發言人詢問,公司表示 : 隨著銷售增加,會造成庫存增加。另外,有些是間段的備貨,EX : 淡季提前備貨或廚具建案備貨等,並且以內部管理報告來看,成品週轉率並無明顯增加,仍在管理目標內。
雖然公司是這樣子說,不能全然相信公司的說法,所以存貨這部分我會續重點觀察,觀察後續的存貨狀況及存貨週轉天數。但是有一點是肯定的,就是銷售的增加,存貨必然隨之增加,這對於公司是正向的發展。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

償債能力

v償債能力 1

負債比、流動比及速動比非常穩定,流動比及速動比都高於100%,公司財務穩定度高。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力

v經營能力 1

存貨週轉天數上升,存貨週轉天數是用來衡量企業銷貨的速度,但因為櫻花2020年的存貨至Q3增加了40%,所以才導致存貨週轉天數的上升;應收帳款天數2020年也是下降了不少;應付帳款天數持續上升,代表公司對於上游廠商的議價能力極好,廠商寧可給櫻花賒帳也不願意失去這個客戶;

應收及應付帳款週轉天數表現良好,所以現金週轉天數從2019年已經很好的-28.56再下降至-68.73,現金週轉天數為負時,代表企業從存貨、生產、銷售、收到應收帳款、再到支付應付帳款,這一整個過程都不需要拿公司內的現金即可完成,可謂「無本生意」。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流

v自由現金流 1

自由現金流量非常穩定,近5年都是正值。

 

櫻花股利政策

已經連續13年配息,只有在2015年花了200天才填息,其餘皆1~32天就填息。
且近年來殖利率都有5~6%左右,是檔非常好的存股標的。

v股利政策 1

 

櫻花中國

2019年受中國貿易戰影響,中國廚衛市場整體衰退了5~10%,櫻花中國營收則衰退了1.5%,2020Q1則是受到新冠疫情影響,整體衰退了40%,櫻花中國亦衰退了40%,全年要反轉倒是比較困難。

v櫻花中國1

 

櫻花中國歷年來獲利狀況其實都不太佳,這就要看公司後續如何經營了,要是能穩定成長會是好事;反之,獲利狀況起起伏伏,一不小心還虧錢的話,反而影響了利益率。

v櫻花中國2

 

櫻花未來展望

因神岡廠(生產油煙機)的空間不足,導致作業流程耗時;大雅廠(生產熱水器、瓦斯爐、烘碗機)的現有空間不足以規劃自動化產線,所以公司把產線優化、自動化設備導入,以提升生產效率,2019~2024年預計共資本支出20億。
霧峰廠(生產整廚房)則是導入自動化設備及系統,利於智能接單生產。

v未來擴廠

 

更是打入淨水器市場,因淨水器各品牌市占率皆未達20%,代表眾多品牌分散了整個市場,例如 : 3M、愛惠浦、千山淨水、Amway、賀眾牌、BRITA…等,並沒有一個領導品牌。
櫻花則是推出「永久免費淨水器健檢」,淨水器不是會出水就好,長時間使用下來,如果沒有定期檢查,水質變了消費者可能都不知道,就如同熱水器「永久免費安全檢查」,用完善的售後服務來取得消費者的信心。

v未來方向

 

在今年更是進軍百貨專櫃,提供客戶各階品牌一站式購足的服務。

v來百貨專櫃

 

2020年更是跨足了全屋裝修,因為現在的人越來越重視居家品質,國內室內裝修市場高達2000多億,據櫻花說 : 多數首購族為新屋添購櫻花廚衛電產品時,經常會詢問是否有提供室內裝修的服務,有鑑於此,櫻花成立了「櫻花家居」,希望從廚衛電及整體廚房的領域,拓展至全屋裝修。

櫻花提供業界唯一的「免費到府丈量」及「免費3D設計圖提案」服務,並提供完整透明的報價、保障準時完工之權益,以此來取得更多客戶的信任。
初期著重營運流程建置完善,預計2~3年後可達損益兩平。

v未來家居

 

櫻花在越南的市占率有8%,但是當地以Rinnai為領導品牌,其餘部分則是以另外200的小品牌瓜分市場,仍有很大的成長空間,雖然2020上半年已有越南投資案的協商,目前仍然太大的進展。

v越南

 

總結

櫻花跨足了淨水器及全屋裝修,這兩營業項目將會是櫻花未來的成長動能,有興趣的投資人們可以關注其後續發展;在中國及越南要穩定獲利還需要一段時間,先不用抱持著太大的期待。

2020年10月累積月營收年增率+7.87%
2020年Q3累積EPS年增率+2.88%

近年來櫻花本益比在9~14.5倍之間,雖然櫻花近4年的EPS複合成長率有21%,但是把時間縮短來看的話,近2年的EPS複合成長率只有11%,代表櫻花的成長力道有在趨緩了,在新的營業項目尚未成熟前,可挹注的營收應該有限,所以往後的1~2年內成長力道我用11%當作預估,給予偏高本益比的13倍。

以目前股價51來看的話,近4季EPS為4.13,本益比為12.34,在合理本益比11.5倍跟偏高本益比13倍之間,當本益比落在偏低本益比10.5倍跟合理本益比11.5倍之間時,對我而言會是個不錯的機會。

以上單純分享個股資訊,
僅供參考,請自行斟酌判斷。

 

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