全球NB鋰電池模組龍頭-新普(6121),全球前6大筆電品牌皆是它的客戶,而子公司AES-KY(6781)才是新普的成長動能?

新普

1998前,新普科技一年賠掉一個資本額;六年後(2004),它卻成為全球筆記型電腦電池第二大製造商,打敗日本松下等國際大廠,奪下一七%的市占率。而現在新普則是全球電池模組製造龍頭。
宋福祥,就是讓新普科技起死回生的關鍵人物。

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董事長小故事

在某一天晚上,宋福祥受到朋友之託,下班後摸黑到新普,評估新普的投資潛力。周邊朋友都斷言,這是家救不起的公司,但是,宋福祥卻嗅出裡頭的商機。他評估,當時台灣許多筆記型電腦廠商,都一一冒出頭,在台灣製造成本的優勢下,未來電池採購勢必「棄日取台」。而且,當時台灣沒有人切入電池製造領域,新普生產線的自動化程度卻很高。宋福祥在黑暗中,暗自叫了一聲:「可惜!」

即使商機可觀,但原本打算退休的宋福祥,為什麼願意接下這個爛攤子,過起苦日子?原來,歷任美商安培電腦、AST(虹志電腦)與金士頓等公司的他,一直待在製造部門,相對於受到矚目的研發部門,即使宋福祥績效再好,仍有不得志之情。
在安培電腦時,他就曾經對一位當紅的研發主管衝口說出:「沒有製造部的品質,你們研發算什麼?」他想證明,製造部門出身的人,絕對也能靠工廠管理出頭。


事實上,當時包括信邦電子董事長王紹新等老朋友,共有三家公司都在向宋福祥招手,他卻選擇了賠得最慘、規模最小的新普,做為他人生另一段的起點,只為了爭一口氣,做給別人看。
當時,新普資本額才兩千萬元,他就將個人的房地產五千萬元拿出來做銀行抵押貸款,為公司增資。每天早上七點一到,他就出現在辦公室,丟掉外商科技公司副總的身段,走入簡陋的鐵皮屋工廠裡,站上生產線,不到夜深人靜不離開公司。

有這樣的決心,加上「快速」的競爭力,新普迅速擊敗日廠。大眾電腦採購部協理陳志吉表示,日系廠商每次參與一款筆記型電腦的電池製造,總要花上三個月的生產期,新普卻可以將之縮短至六週,節省一半的製造流程。平時,上游廠商對他們做流程監控時,新普的回應報告可以半天就送達,日系廠則是四天還沒有回應。因此,新普的崛起,正好搭上筆記型電腦採取全球運籌,「追求零庫存、即時交貨」的趨勢,日系廠商競爭力節節敗退。

能夠做到快速交貨,因為宋福祥的個性是:「任何人、任何事,都不能down(延遲)我的schedule(時程)。」
反映出宋福祥的執行力,也是新普最重要的競爭力。「我不希望任何變數delay(延遲)到客戶的出貨期。」他字字鏗鏘的說。例如,發電機的採購,他堅持,廠擴到多大,發電機就要購置到能夠支應全部廠房的規模。但別的公司幾乎只購置到三分之一就算是上限。

 

新普公司簡介

新普為鋰電池模組製造龍頭,主要以筆電市場為主,再來是平板及智慧型手機及其周邊,但是最有成長的部分是非IT類,而非IT類的營收已分割給了子公司AES-KY。
非IT類包含電動自行車電池及BBU,也因為疫情的關係,導致歐美市場加速了對電動自行車的需求,也因此而提早受惠。
新普營業比重

 

BBU是什麼?
BBU(Backup Battery Unit),又稱為備援電池模組,為資料中心伺服器備援系統,是在發生停電或供電不穩時,自動將電源切換為內建電池,在短時間內維持裝置正常運作。
新冠肺炎(COVID-19)對全球經濟帶來嚴重衝擊,各國紛紛祭出鎖國、封城措施以限制人員流動,觸發居家辦公、遠距教學等需求大增,帶動雲端服務商機。
近年來雲端資料中心的備援電源已逐漸由不斷電系統(UPS)往電池備援電力模組(Backup Battery Unit, BBU)發展,相較傳統UPS使用鉛酸電池,BBU改採鋰電池,其電力轉換效率高空間耗損少,更符合資料中心需要的空間與電力要求。

 

營業比重

公司全心全意在鋰電池模組上,也因此才能夠成為全球NB鋰電池模組製造龍頭。
新普營業比重

 

銷售地區

以外銷為主,亞洲將近60%、美洲40%。
新普銷售地區

 

展業現況及發展

109 年NB市場,自年初以來因COVID-19 疫情快速擴散,各國政府大舉啟動封城或封閉式管理,在NB 供應鏈雖然造成相當的打擊,但衍生的“在家上班”和“遠距教學”卻也催生出不少商用NB 和教育NB 的緊急需求。

在筆記型電腦電池模組方面,台廠已成為全球筆記型電腦電池供應的重要環節,基於設計、品質、成品及彈性度等綜合考量,未來仍有成長的空間。

另外電動交通工具電池則由於進入門檻較一般電子產品更高並且安全考量更大,電動自行車市場因為諸多一線廠商的帶動下,已在歐洲、美洲、日本成為生活中不可或缺的必需品,整體市場已超越百萬台等級的規模,而市場預估台灣自行車龍頭的巨大電動自行車2021~2025年複合成長率達21%,但是實際會多少仍需持續關注。
電動自行車成長率

在企業型伺服器應用方面,COVID-19 帶動的“宅經濟”引爆企業資料中心和伺服器的需求,今年仍看好BBU電池模組。

新普基於過去在資訊產業的經驗,經過多年努力已在輕量型電動交通工具的電池模組領域居全球領先地位;因應大數據及公有雲和智慧雲之龐大需求劇增,除既有品牌伺服器廠商外,各白牌及軟體及服務商紛紛跳入自行研發投入資源研究伺服器等相關架構,使用鋰電池組取代鉛酸電池等不斷電系統需求已成為趨勢,本公司已投入此領域多年,在研發及開拓市場上均取得成效,已陸續替公司帶來實質營收效益。

電池組裝廠屬於產業的中游,主要業務是購進電池芯,配合保護IC、電子線路、PCB 等,再封裝成客戶終端產品所需的電池組搭配出售。由於下游產品規格繁多,業者需具備滿足客戶的彈性設計、製造能力,與技術創新能力,如何設計與製造品質穩定及安全的產品是組裝廠爭取客戶的關鍵因素。
新普產業上中下游

 

電池可以分為幾種?

全球電池產業規模可大分為一次電池二次電池領域,一次電池是不可循環使用的電池,二次電池即可被重複使用的電芯,透過充電的過程,可使得電芯內的活 性物質再度回復到原來的狀態,因而能再度提供電力。

二次電池略可分為

  1. 鉛酸電池是發展最早、生產最為成熟且以達到量產階段,因製作成本低,有瞬間放電強、使用溫度範圍廣的特點,但在能量密度、體積、重量與循環壽命表現不佳,因此鉛酸電池多為汽機車與工業設備的蓄電系統為主。

  2. 鎳鎘電池能量密度與壽命較鉛酸電池好,可達到大電流放電與耐過充電/過放電,但因有記憶效應,無法達到快速充電的目標,又鎘的毒性強,易造成環境汙染,加上每次充電前要確定已將電量使用完,是最早的一種手機電池,目前基本上是看不到了。

  3. 鎳氫電池待機時間比傳統鎘鎳電池長,放電迴圈次數多,放電深度與使用壽命佳,但仍有記憶效應的缺電,最好還是在電力用完後再充電,才能延長電池的壽命,惟因充電速度緩慢,其能量密度、高温特性皆較鋰電池差,無法做到輕薄,因此3C產品中已漸漸被鋰電池取代,但其較廉價,故多應用於電動腳踏車、油電混合車等動力使用。

  4. 鋰電池是以鋰金屬作為陽極活性材料的電池,因鋰金屬具有較負的電位值與密度小的特性,所以搭配上適當的陰極便可構成具有高重量能量比、高放電電壓、放電電壓平穩、自放電率小、儲存壽命長、工作溫度範圍廣(-20~50℃)以及低溫性能佳的良好電池;鋰電池可以為一次電池也可以為二次電池。

目前鋰電池分兩類,鋰金屬電池和鋰離子電池,最早「鋰電池」指的是內含鋰金屬的一次性電池,但由於此種電池鋰金屬的能量密度極高,後來改進為鋰離子二次性電池(電量放盡時為鋰離子,滿電量時結合為金屬鋰),鋰離子電池不含有金屬態的鋰,並且可以充電,可極大的滿足消費者的需求,可藉由充電重複使用,廣泛應用在各種電子3C產品上如手機、數位相機、筆記型電腦、平板等等。

隨著新能源汽車銷量逐年增長,對於鋰電池的需求量也不斷擴張,發展前景依然被看好,尤其是新能源汽車保持快速發展,鋰電池需求仍處於供不應求的狀態,國內的鋰電池企業將繼續致力於擴產工作;傳統第三季是電池材料業的出貨旺季;2020年因為新冠肺炎疫情影響,市場需求面和供應面均受到影響,全球整體車市陷入低成長,但仍無法阻擋車輛電動化的趨勢;而因新冠肺炎疫情影響,在家上班成為趨勢,也帶動筆電與平板的銷售暢旺。

電池詳細的影片介紹 : 

 

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新普獲利分析

EPS

新普EPS
1. 新普在2017年減資40%之後,獲利反而突飛猛進。

2. 因公司手頭上太多,把錢還一些給股東,使得公司股本下降,使得公司資產更有效運用。

 

月營收

新普月營收
1. 新普有著明顯的淡旺季,Q1、Q2為淡季,Q3、Q4為旺季,但是21年Q1很明顯淡季不淡,在淡季不淡的情況之下,旺季則是更值得期待。

2. 主要是因為全球NB市場供不應求,後疫情時代已改變的生活模式無法再變回去了,再加上疫情尚未結束,NB市場需求仍然強勁,筆電觸控板模組龍頭義隆表示21年筆電市場成長將持續成長20%、宏碁董事長陳俊聖表示:筆電需求旺,筆電的缺貨潮到今年Q4都無法紓解。

 

三率

新普三率
1. 20年毛利率為近年來的新高,原因就是非IT類毛利較高,而且成長性非常高,所以在非IT類大幅成長的情況下,使得新普整體毛利率提高。

2. 新普的營業費用在20年也是近年來的新低,公司不但毛利提高,費用還下降,使得利益率更是大幅提升了2%。

 

ROE杜邦分析

新普ROE杜邦分析
1. ROE可以反映公司賺錢的效率。

2. ROE突破了20%,主要是因為淨利率總資產周轉率的上升,不但如此,權益乘數還下降,這是ROE最漂亮的走向(好的增加、壞的減少)。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

新普財務分析

資產與負債

新普資產
1. 「按攤銷後成本衡量之金融資產」是公司的定期存款,可視為現金;所以「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」共93%,代表公司大部分的資金都用於本業上。
這裡有流動資產更詳細的介紹

新普負債
1. 公司的流動負債遠低於流動資產,細看的話會發現流動負債中有75%是應付帳款。

2. 而且並沒有太多的借款,資金的壓力可說是完全沒有,因為公司的現金週轉天數趨近於0(之後會說明這代表什麼意思)。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

新普存貨
1. 存貨比去年同期增加了60%,再去細看存貨的種類是什麼,增加最多的是製成品,這有可能會有兩種情況:一就是存貨賣得不好,導致存貨滯銷;二則是存貨賣太好,公司大量備貨,那要如何判斷呢?就是存貨週轉天數。

2. 而原物料存貨也是增加了不少,可代表公司仍然非常看好日後的市場,已經把製成品數量提高了還不夠,原料也大幅增加,在現在什麼原物料都在缺貨的時候,原物料可是非常搶手,所以事先備好原物料以防缺料。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

經營能力

新普經營能力
1. 應收帳款週轉天在20年增加了不少,可能是受到疫情的影響,下游資金的壓力比較大,所以才導致如此。

2. 存貨週轉天數則是大幅下降,在遠距辦公、上課的趨勢下,NB需求大幅上升,也導致新普的鋰電池銷售速度大幅上升,所以上面看到製成品增加了60%,並不需要太擔心銷售能力,而是市場供不應求,公司大量備貨;應付帳款週轉天數微幅增加,也使得新普的資金壓力較小。

3. 總體來看的話,現金週轉天數反而是下降的,主要是因為存貨週轉天數大幅下降,現金週轉天數越接近0就代表,公司資金的壓力越小,因為現金週轉天數=(存貨+應收-應付),存貨+應收等於公司把存貨變現的天是,要是當公司變現的時間越接近應付的天數現金週轉天數就越接近0
而當公司變現的時間小於應付的天數時,可以意味著公司從買存貨到收到帳款再到付錢給上游不需要從口袋拿出一毛錢。(我知道這裡稍微複雜了點,大家可以反覆看幾遍)
這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

新普償債能力
1. 負債比在50%上下徘徊,雖然速動比只高於100%一點,因為速動比是排除了存貨。

2. 新普存貨變現的時間並不會太久,再加上現金週轉天數接近0,所以只要當流動比維持的好,公司資金週轉倒是沒什麼壓力。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流

新普自由現金流
1. 17年減資後後營運現金流持續的上升,到了19年有了飛躍式的上升。

2. 然而這也不是曇花一現,20年全球受疫情影響之下,營運現金流依然維持高水準,因此改善了自由現金流。

 

股利政策

新普股利政策
1. 新普已經連續22年發放股利了,近年來殖利率約4~5%,在成長股中算非常高了,並且都在短時間內就填息了。

 

企業風險

  1. 競爭風險 :
    原手機供應鏈電池模組廠加入筆電及平板市場,雖然高階筆電目前還不至於對新普產生威脅,但在低階筆電市場,恐有削價競爭的情況。


  2. 成本風險 : 
    近年來各國環保政策減少碳排放量,大力推動電動車的發展,推升鋰電池&電池芯的需求,導致原物料鈷、鋰、石墨等在需求大於供給的情況之下,價格不斷攀升。

 

護城河

  • 規模優勢 :
    新普客戶群囊括全球前6大筆電品牌,除了反映對其產品品質的肯定之外,也讓新普成為全球最具研發及生產能力之專業筆電電池模組供應商。

  • 成本優勢 :
    透過不斷的製程改善來提高生產效率、透過規模經濟來降低採購成本、透過研發設計來降低產品成本、透過有效的管理手法來降低管銷費用,使公司有更高的價格籌碼來進行價格競爭,以利爭取訂單。


  • 無形資產 :
    研發及生產效率佳,深受國內外NB大廠信賴,也因此新普為全球筆電鋰電池模組龍頭。

 

新普未來展望如何看待?

新普的主要營收來源來自NB、平板、手機,但這些產業都已經相當成熟了,絕對不比非IT類營收的產品更有成長性,而且非IT類的產品毛利率又更高,所以我覺得未來成長我會著重於非IT類,當然IT類營收仍能隨著市場的成長而成長。

非IT類的營收來自於子公司AES-KY(6781),目前真正有挹注營收的為兩個市場:

  1. 電動自行車LEV(佔比約90%)

AES在19年歐美日市占率20%,成長動能來自於環保的要求提高(節能減碳),而自行車電動化的比例,截至19年約17、18%,不是特別高,電動自行車會逐漸取代掉傳統自行車,歐洲比較先進的國家比例最多已達40%,所以未來電動自行車的滲透率是可期待。

  1. 資料中心備援電池BBU

成長動能來自於 : 
1.伺服器本身的成長動能7、8% 。
2.系統架構的變化,UPS轉變成BBU,原先是以UPS為主配置,BBU配置相對低,但是BBU其電力轉換效率高、空間耗損少,更符合資料中心需要的空間與電力要求。而在資料中心所需越來越大的情況下,UPS轉換成BBU是必然的現象

且公司對於BBU營收展望約3~5年後,要與電動自行車營收相當,這樣子的成長幅度相當驚人,因為目前BBU營收占比只約10%,從去年營收來算的話,BBU只占6.3億,而LEV為56.7億,先不算LEV的成長,BBU5年要與LEV營收持平的話,BBU5年下來的複合成長率要高達55%,這成長幅度相當,更不用說LEV仍會持續成長,除非BBU市場需求真如此成長,否則我覺得超難達成。

  1. 電動車

電動車是未來的趨勢無庸置疑,AES也著墨於電動車市場,並且可以滿足歐盟、中國車輛碳排放與節能規範,但是目前還沒有做出成績來,可持續觀察。

 

新普與同業比較表現如何呢

1. 毛利率可以代表公司定價能力,當一家公司在產品上具有優勢,自然能夠提高售價來增加毛利率。

2. 從毛利率來看的話,新普整體的毛利率都比較高,而且還有在持續上升的跡象,主要還是歸功於非IT類營收的成長,而順達則是有迎頭趕上的跡象,毛利率的成長率極高。
新普毛利率比較

 

1. 而ROE則是可以代表公司的獲利效率,是否能夠有效地替股東賺錢。

2. 而新普也是同業中賺錢效率最好的一家,ROE在20年超過了20%,並且仍有持續上升的機會。
新普ROE比較

咻客大有寫關於順達(3211)的分析文章,有興趣的股友可以參考以下文章 :  
【鋰電池模組大廠】3211 順達 7%殖利率 未來10年配息都不低於5元!!?

 

總結

在後疫情時代已經大大改變了人們的生活方式,導致筆電的需求大幅上升,即使疫情完全消失之後,已經改變的生活方式也不會再回到疫情前了。筆電市場的成長性之後有可能會趨緩,但至少2021年還不會發生,宏碁董事長陳俊聖表示:筆電需求旺,筆電的缺貨潮到今年Q4都無法紓解。表示筆電今年的成長仍是可以期待。

而疫情也加快了電動自行車及BBU市場的滲透率,新普子公司AES-KY未來幾年的成長率值得期待,AES獲利增加也有助於新普的成長及毛利率的提升,所以在追蹤新普時可能需要比較辛苦一點,要一次追蹤兩家公司,才能夠比較完整的知道公司的未來發展。

而Q1、Q2為新普的淡季,Q3、Q4為旺季,所以Q1營收及獲利表現通常相對比較差;但21Q1明顯不一樣,21Q1營收竟然與20Q3旺季的營收旗鼓相當,這主要應該還是歸功於筆電市場的供不應求吧,筆電佔了新普約5成的營收。

我另外把新普Q1的營收拆解出來為以下 :
IT類營收Q1成長了47%非IT類(AES-KY)成長了125%,但是Q2後非IT類成長可能會趨緩,因為Q2新普持有AES的股權從73%降至55%。
我保守推估Q1EPS為7.2,那20Q2~21Q1累計4季EPS為30.9,從現在股價366來算的話,本益比僅僅為11.85,低於新普的偏低本益比了。

而以新普目前的高成長可以給予合理至偏高本益比之間,但是現在大盤在高檔,國際情勢也不穩定,會建議保守一點,粗估到合理本益比即可;我把數據都推估給你們了,剩下的計算及判斷就請自行想像囉。

區間低估偏低合理偏高高估
本益比1012.51517.520

 

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