全球第二大鑽針製造廠-尖點(8021),2Q21EPS年增率達90%,這會是曇花一現嗎?

尖點封面

由於我前陣子在研究PCB產業時,發現不少已經漲過高的個股,因此想說朝產業供應鏈去挖掘,就發現了這檔獲利上升且仍具有未來發展性的公司,就讓我帶大家深入了解這一家冷門的價值股吧~

 

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公司簡介

尖點成立於1996年,致力於印刷電路板(PCB)精密微型鑽針之研發與製造,以自有品牌行銷全球,為全球排名頂尖的鑽針製造公司,目前為全球第2大PCB鑽針廠,目前市佔約2成,印刷電路板(PCB)提供各種電子零組件間線路連接及支撐體,而鑽針為PCB機械鑽孔製程所需的關鍵物料,處於電子產品供應鏈架構的上游。

除了提供鑽針之外,也提供PCB鑽孔代工的服務,鑽孔為電路板生產製程中,以鑽針搭配機械鑽孔或由雷射鑽孔方式,貫穿層與層間的接點,使線路的連通來進行各零件間的串接。

 

營業比重

以精密金屬製品及加工服務為主要營收,占比達97%。
而又分成鑽針的61%以及鑽孔服務的39%。
尖點營業比重

 

銷售地區

以中國佔比較高,將近65%,主要不少PCB廠在中國皆有設廠;內銷則是近28%。
尖點銷售地區

 

生產基地

中國、台灣各有一PCB鑽針廠,鑽孔服務則是共有8廠。
尖點生產基地

要了解一家公司時,可以先從公司官網開始看。

 

展業現況及發展

鑽針用於PCB加工的機械鑽孔製程,藉由貫穿電路板層與層間的接點,以製作出點對點間通路,使得電路板上各電子零件得以連接串接,為整體電子供應鏈不可或缺的材料,是故鑽針之供需情勢與PCB產業息息相關。

2020年PCB產業雖面臨疫情,但全年產值預估仍將成長9.4%。根據TPCA台灣印刷電路板協會(2021/02)估計,2021年全球PCB產值規模預計可較前一年度成長3.9%
而台灣2020年產值規模以5.1%成長,並預估2021年成長率可達4.3%,皆優於台球平均產值。

在全球經濟及終端消費不振之狀況下,台灣PCB產值仍能創高,主要在於產業結構的調整結果;雖然標準量產型產品需求有所壓抑,但長期針對5G發展所布局的高頻軟板天線、高階載板、類載板…等產品開始收割成果,扮演起填補需求缺口,帶領產業成長的重要力量。

隨著終端應用產品的發展,PCB產業也面臨技術與材料的重大變革,必須持續關注以下幾項趨勢的發展方向:
1.5G及AIoT通訊板及汽車板發展及競爭狀況。
2.陸資廠商已跨入高階產品
3.高階手機市場飽和換機週期變長,加上全球經濟的不確定性導致需求逐漸下滑供應鏈的相對應策略。

終端電子產品朝向高速傳輸與微小化的趨勢發展,帶動PCB也需發展新的材料與新製程技術,穿戴裝置為使主機板的面積更為縮小,需把所有電子零組件排列更為緊密,進而採用單位密度更高的電路板產品。因應此一需求,鑽孔將朝向高精密與效率提升之趨勢發展,進而對鑽針品質要求有所提升。

內藏元件技術指將IC內藏於載板體內,或是將電容、電阻及電感等被動元件藏至PCB中,有助於提升線路訊號品質、縮小面積及耗能。隨著移動裝置滲透率提升,增加內藏元件技術需求將更為明顯,預計將成為PCB廠商發展的重點技術之一,進而帶動高效能鑽針的使用量。

隨著全球綠色環保意識抬頭,銅箔基板朝向無鹵無磷及高耐熱發展,令環保基板占市場的比重增加,鑽針須對此項材質改變而作因應對策,以確保鑽孔品質符合未來市場需求。

未來隨著5G 及車載板的市場需求,PCB 將大量採用高頻材料厚銅、軟硬板及HDI,鑽針的材料選擇及形狀設計上,必須調整以符合被加工材的特性。

 

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獲利分析

每股收益

尖點EPS
1. 先前屬獲利平穩的成熟公司,到了20年後有所改變了,因為疫情關係,終端消費帶動了PCB產業,因此尖點也間接受惠。

2. 20年創下近5年來新高,21年EPS更是有可能超過3。

 

月營收

尖點月營收
1. 尖點營收穩定成長,Q3又迎來產業旺季,最新8月份的營收表現仍舊亮眼。

 

三率

尖點三率
1. 隨著營收的增加,單位成長下降,毛利率也逐漸提高。

2. 營業費用率不減反增,因此淨利率則是大幅度的成長,大於毛利率增長的幅度。

 

ROE杜邦分析

尖點ROE杜邦分析
1. ROE可以反映公司賺錢的效率,也是巴菲特非常看重的一個指標。

2. 尖點的ROE並不是非常亮眼,即使在20年淨利率大幅上升的這年,ROE也不及10%;但這不代表尖點不是間好公司,ROE低主要是因為總資產週轉率太低,而總資產週轉率不高是因為公司內部資產非常多,尤其是現金,光現金就足夠支付公司全部的負債了,只能說尖點的資產並未好好地被使用。

3. 今年以目前淨利率來看,ROE有望在今年突破10%,雖然還不是很高,但對比前幾年是很大的突破了。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

財務分析

資產與負債

尖點資產
1. 「透過損益案公允價值衡量之金融資產」有超過8成是公司的定期存款,可視為現金。

2. 「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」,再加上「使用權資產」共92%,代表公司大部分的資金都用於本業上。
這裡有流動資產更詳細的介紹

尖點負債
1. 公司的流動負債遠低於流動資產,公司財務狀況非常健全。

2. 甚至公司內部的現金就足夠償還所有負債了,根本就可以全現金經營,但是適當的負債可以增加公司的賺錢效率及資金運用。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

尖點存貨
1. 存貨比去年底增加將近50%,再去細看存貨的種類是什麼,增加最多的是製成品及原物料,個別增加約71%及40%。

2. 製成品大幅上升會有兩種可能性,一是公司銷售不好,導致滯銷;二是公司獲利表現很好並看好後市,提高製成品的庫存水位,而尖點營收大幅上升的情況下,就是屬於後者的看好後市。

3. 公司看好後市,原物料自然就會提高平均存貨天數,以免供不應求導致斷貨。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

經營能力

尖點經營能力
1. 尖點的經營能力很平穩,唯獨存貨週轉天數怎麼反而不減反增呢,明明營收持續增加阿?

2. 因為成本的增長速度不及存貨增加的速度。存貨週轉天數(季)=90/存貨周轉率,而存貨周轉率=營業成本/平均存貨。營業成本增加2成,但平均存貨卻增加5成,才導致存貨周轉率下降,存貨週轉天數上升。

這就是為什麼我常在說 : 很多指標都有盲點,絕對不能單看指標來選股,而是要真正了解並熟用指標。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

尖點償債能力
1. 負債比在25%上下,速動比及流動比都非常高,如同先前提到,尖點根本可以存現金營運,自然不存在償還債務的問題了。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流

尖點自由現金流
1. 尖點每年都有穩定的資本支出,為它日後的道路做準備。

2. 自由現金流也是每年穩定流入,在財務方面完全不需要太過擔心,我會花更多心力在了解公司對於未來的發展。

 

股利

尖點股利
1. 尖點已經連續18年發放股利了,近3年的殖利率約4~6%,且填息速度很快。

2. 但股利並不是很穩定,不太適合長期持有存股。

 

尖點企業風險

原物料風險 –
鑽針主要原物料為碳化鎢,且供應商皆為日本廠商,材料來源供應受限,採購議價的主導性較低,因此存在原物料上漲風險。

過度依賴單一產業 –
不管是鑽針還是鑽孔服務皆屬PCB產業鏈之一環,容易受到單一產業的發展影響,而中國江蘇省限電影響最大的產業正是PCB,這是值得關注的方向。

 

尖點護城河

說真的,尖點沒有太明顯的護城河,硬要說的話就勉強只有以下兩點 :
1.規模優勢 : 尖點為全球市佔第二之鑽針廠,市佔達20%以上,僅次於日商佑能工具(Union Tool)的30%。

2.成本優勢(鑽孔) : 由於鑽針是自行生產,不管是成本還是品質都是相對有保證,因此在鑽孔服務上友成本上的優勢。

但以上兩點的護城河並不是很深厚,甚至有人不覺得足以構成護城河,就看個人如何判斷囉,我是偏向後者一點。

 

尖點未來展望

中國9月份突然公告部分省分限電「能耗雙控」,而當中的江蘇省正是台灣PCB廠的重鎮,甚至有PCB廠大部分產能都位於江蘇省,也因為如此,關注的重點應該是中國的限電影響到底是短期還是長期,以及後續PCB廠該如何因應。
這部分我有詢問過發言人,公司表示:目前營運上並未受到影響,多數的客戶採調整休假或調撥其他產線因應。再加上目前10月份並未收到客戶端的反應,限電可能得到了改善或者客戶端的因應足以應付目前的情況。

所以截至目前為止,尖點並未受到中國限電的影響。但要是之後擴大限電的話,不排除可能將受到影響,所以仍需持續關注限電的情況。

再來回歸PCB的未來需求,標準量產型產品需求平穩,而針對5G發展所布局的高頻軟板天線、高階載板、類載板…等產品是未來發展的重點及產業成長的重要動能。

尤其是近年很夯ABF載板中的IC載板,由於5G快速發展,5G運算晶片需要大增,而5G運算晶片需要IC載板來乘載,作為晶片與PCB間的中介層,讓線路能夠連接,同時保護、固定線路及散熱。
再加上因應5G時代的來臨,ABF載板的製程也有改變,從過去的6~10層變成現在的8~20層,層數翻倍;載板面積也從37.5*37.5mm擴大為50*50mm,相當於需求增加兩倍以上,且隨著需求還有越來越大的趨勢。因此鑽孔需求也會逐漸增加且更具技術性。

而尖點在鑽針質量高、鑽孔服務技術優兩大條件下,有望因此受惠於ABF載板的發展,公司對於擴產也是非常樂觀的,8月份的法說會中也有提到明年度的可能擴產計畫。
由於今年淡季(1H)產能都非常吃緊了,因此公司對於鑽針的擴產是非常樂觀,預計22年再增加300萬隻/月的產能,屆時總產能將來到2800萬隻月;鑽孔服務則是還不確定何時,11月時公司法說我再聽看看公司對於22年的營運方向及擴產計畫。

 

尖點與同業表現比較

毛利率可以代表這品牌的定價能力,一樣的東西為什麼客戶願意花比較多錢買呢?這就是品牌價值。

尖點的毛利率穩定成長,凱崴則是穩定向下;尖點21年的毛利率有望再續高,目前2Q21毛利率已達33.2%。
毛利率比較

 

ROE則是可以代表公司的獲利效率,是否能夠有效地替股東賺錢。

尖點ROE近5年都比凱崴還要高,雖然19年營運上有一些亂流,但在20年回穩並大幅成長下,表現還算不錯。
ROE比較

 

總結

尖點屬PCB供應鏈一環,受產業淡旺季及風險影響,在9月份能耗雙控環境下,尖點也隨著市場恐慌而下跌了超過10%,雖然公司說營運目前不受影響,但實際上是如何還有待Q4營收來驗證了。
21年PCB鑽針產能利率用都維持在90%以上的水準,而4月份時有收購了一家公司,在提高產能之下,產能利用率還能提升至91%,可見PCB鑽針需求強勁。

而公司也預計22年在擴充產能來因應市場的需求,但是目前PCB產業受到限電影響,22年的擴產計畫是否會改變,我等11月份法說再追蹤一次,相信那時候公司也能夠了解下游PCB廠的需求及受限電的狀況了。

鑽孔服務Q1產能利用率會那麼低主要是因為Q1有擴產所致,而公司預估Q3會達80%;在產能利用率的大幅提升之下,Q3、Q4的毛利率將也會大幅提升。
公司也提到明年預計也會有擴產的計畫,11月份法說會有更詳細的說明,之後再來把公司擴產計畫跟大家分享。
Capacity Utilization

在從營收來看,PCB鑽針1H21較1H20成長20%,鑽孔服務則是爆炸性成長60%以上。

鑽孔服務我認為是尖點的未來成長重點。舉IC載板為例,產能的擴充都來不及了,PCB廠還有心力在鑽孔上嗎?不但要買設備,還要培訓人力,那倒不如外包給專業的代工鑽孔廠,而專心在自家產品上的供給吧!!!

鑽孔服務營收的增加,也會帶動鑽針生產量的增加,對尖點來說是一舉兩得,對於這種加工/代工廠而言,產能利用率越高,毛利率才會跟著顯著地提高。
1H21營收

以目前Q3營收來看的話,Q3EPS保守估計為1~1.1,而Q4會很不好預估,因為要看各PCB廠受限電影響多少;那我當作Q4EPS衰退至與Q2相當好了,21年EPS最差也會有3.33,以目前股價來算的話,本益比僅為11.4倍,低於偏低本益比區間。

限電對於PCB廠來說或許是個考驗,但對於尖點這種鑽針、鑽孔服務廠來說,真的會受到影響嗎?
市場需要的PCB就是那麼多,對於PCB廠來說,他們生產不出來或許會有轉單的問題,而其他PCB廠的鑽孔產能真的能應付突如其來的轉單嗎?要是無法應付是不是就會找上鑽孔服務廠呢?這是個非常值得探討的問題唷,歡迎大家一起來討論~

我把數據都推估給你們了,剩下的計算及判斷就請自行想像囉。

區間低估偏低合理偏高高估
本益比9.811.813.716.419.1

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