SMT龍頭廠-台表科(6278),Mini LED關鍵技術供應鏈,且為蘋果Mini LED面板之SMT唯一供應商

台表科封面

Mini LED這個話題已經存在很久了,那大家身邊有沒有Mini LED相關的產品?為什麼我會說是『話題』呢?因為在今年之前還都沒有實際應用。

而Mini LED到底是什麼?跟原先的LCD面板又有什麼不同呢?
看完這篇文章,相信你會對Mini LED更加了解。

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台表科公司簡介

台表科為一SMT供應商,PCB基板之加工製造,係將微處理器、記憶體及其他相關電子零組件透過表面黏著技術(Surface Mounting Technology; SMT),以高速機將電子零組件加工裝配於基板上,使基板上之配線電路相互連結,以發揮PCB基板之設計功能,而目前表面黏著技術已廣泛應用於各式電子產品,如通訊、光電及消費性電子產品等。
本公司以PCB基板加工製造及LED燈條之產銷為主要業務,因此本公司所營事業係屬電子硬體產業之一環,其加工服務涵蓋之範圍包括資訊、光電及資訊家電等。

 

什麼是表面黏著技術(Surface Mounting Technology; SMT)?

將電子零件(IC、被動元件、濾波器…等)直接透過錫膏黏貼於印刷電路板PCB上的技術, SMT主要步驟為以下 :
先是在特定地點塗上錫膏,之後放上零件(打件貼片),再送至回焊爐融化錫膏,冷卻後錫膏變硬,即完成黏貼了。

而傳統通孔焊接技術(Through-Hole Technology;THT),電子零件必須設計額外焊腳,穿過PCB,再透過錫膏焊接起來。
SMT技術不需要位零件預留穿孔,可以大幅降低電子產品體積,因此PCB上可容納更多零件,使得產品更加輕薄,並利於大量生產,為目前最主流的焊接技術。

SMT的實際操作可以看看以下影片,這是技嘉在打印主機板,也是運用SMT技術,可以直接從3:00開始看

 

營業比重

公司以光電產品的控制板黏貼打件為主要營收,佔44%,當中又以TV為主,佔60%;其次是LED燈條,佔比在20年下降至20%左右,而LED燈條主要應用於面板的背光源;其他則是11%的觸控控制板IC、10%的DRAM模組。而面板相關業務就佔了65%左右了,其中又以TV、NB為主要市場。
台表科營業比重

主要產品主要用途
光電產品控制板用於液晶顯示面板、液晶電視、手機、平板電腦、數位相機、筆記型電腦
LED燈條(LED Light Bar)液晶顯示面板、液晶電視、平板電腦、筆記型電腦及手機之光源
觸控控制板IC用於桌上型電腦、筆記型電腦、平板電腦等其他周邊設備之主機控制板

 

銷售地區

以中國為主要市場,主要客戶包含華星光電、惠科、彩虹光電、SDC、友達、群創等,以及記憶體大廠美光(Micron)。
台表科銷售地區

 

生產基地

目前台表科共有194條產線,由於8成營收來自中國,產線也是超過8成在中國。
2021年以擴充中國蘇州、重慶及合肥廠為主要目標,主要以mini LED產線為主,再加上10條其他產品的產線,而記憶體產線已經於2020Q4完成新增的6條產線,目前共有16條記憶體產線。
台表科生產基地

 

展業現況及發展

電子硬體產品由設計、零組件製造、組裝至出貨等一連串製成過程中,PCB基板加工是屬重要之製造程序,若過程處理不當,勢必影響產品品質。過去資訊電子產品之製造廠商對於PCB 基板之加工製造都是本身自建加工產線,產能不足部分才有可能委外,由專業的加工廠商承接零星的訂單,所以相關業者規模一般較小,大部分小型專業PCB基板加工製造廠商受限於本身之規模及設備,僅能從事製程前段之基板表面黏著,或後段之人工插件製程。

近年來由於電子產業分工日益精細,且國內的電子產業製造商為求產能之迅速擴充及減少機器設備的投資與風險,逐漸將PCB 加工製造業務委外生產,因此提供了專業的組裝代工廠商具潛力的成長空間
PCB加工製造屬於產業的中游,將種種零件黏貼至PCB印刷電路板上,使得各零件可以發揮各自的功能,因此PCB板上的黏貼技術屬於相對成熟的部分。

電子產業將PCB基板組裝加工製程委外生產,考量委外加工廠商主要以其SMT產能、製造技術、產品品質及交貨速度為重點,因此PCB基板之組裝加工,不僅須投入龐大資金購置機器設備,尚須培養一批專業技術人才研發新製程,使PCB基板組裝加工廠商有大型化與資本密集的趨勢。

根據台灣電機電子工業同業工會會員名錄,以PCB基板加工及組裝之同業,中小企業占有一半以上,規模較大者除本公司外尚有精成科技及環旭電子(USI)。
PCB產業鏈

LED燈條產品,主要為面板、背光模組及LED封裝等中游廠商生產產品時所需之主要零組件,其上游為LED、導光板及光學模供應商,下游則為LED背光源之筆記型電腦、液晶電視及顯示器等產品製造商。
台表科目前以TFT-LCD顯示器用之PCB基板加工製造業務為主,故受TFT-LCD面板產業之成長影響甚鉅,TFT-LCD面板依尺寸大小分為大尺寸及中小尺寸等規格,大尺寸主要應用於液晶電視、液晶顯示器、筆記型電腦等產品,中、小型可攜式顯示器目前主要應用於行動電話及數位相機。

根據TrendForce光電研究(WitsView)研究報告顯示,2019年全球電視品牌的出貨數量為2.178億台,年減約0.55%,終端市場需求已放緩。2020年全球出貨動能因受到新冠肺炎疫情影響,加上大型運動賽事歐洲盃、東京奧運延後一年舉行,終端需求轉弱,故預估2020年全球電視品牌出貨數量下修為2.521億台,預估年衰退5.8%。
WitsView 研究指出,在市場規模縮小及需求動能不足的情況下,國際品牌將持續加強布局8K、QLED以及OLED 等高階電視應用,中資品牌則是持續深根海外市場並增加大尺寸電視比重。各品牌廠僅能透過規格提升或是推出差異化的產品,展現品牌技術以帶動業績成長。
整體TFT-LCD顯示器的需求呈現放緩狀態,各應用產品終端需求轉淡,各面板廠僅能透過調整產品組合維持稼動率;另外,因為韓系及日系面板廠縮減LCD產線,屆時供應鏈和面板市佔可能出現洗牌,陸系面板有可能因此提升全球市佔率。

2019跨入Mini LED SMT製程代工事業
本公司於2017年即投入Mini LED製程的研究,於2018年持續投入製程及設備的開發,於2019年持續與客戶合作,優化製程,突破技術瓶頸,該產品預計於2020年量產,使公司的製程邁入另一新的里程碑。

而這部份正是我認為台表科未來的最大成長動能!!!蘋果發表的iPad Pro就正是採用mini LED面板,而之後的Macbook也將推出mini LED版本,因此我認為這是mini LED應用的一個開端。
LED產業鏈

還不了解LCD面板產業的股友,可以參考以下影片哦,這是曲博上課的教材。

 

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台表科獲利分析

EPS

台表科EPS
19年EPS突然大幅上升,主要有兩個原因 :
1. 營收比18年增加了24%,營收會大幅增加原因就是因為美光DRAM模組組裝訂單於18年委外給台表科,並於19年量產。

2. 毛利率來到歷史新高的12.5%,也是由於美光訂單的毛利率較原先業務來的高,進而帶動了整體毛利率。
以上兩個原因使得EPS年增160%。

 

月營收

台表科月營收
1. 月營收呈現持續上升的趨勢,年增率也是如此,5月分更是突破了50億,創下歷史新高的營收。

2. 營收成長主要來自於mini LED,而Q2有什麼mini LED的產品亮相呢?沒錯,就是iPad Pro;而美光記憶體雖然也是季增,但是占比就比較小了點。

 

三率

台表科三率
1. 21Q1毛利率仍可維持在12%以上,但是由於營業費用率太高,導致利益率下降。

2. 而營業費用中管銷費用沒有特別增加,最主要增加的是研發費用,主要是mini LED的研發費用,持續增進製程的良率及成熟度,有助於日後製程的毛利率上升,不會拖累了台表科好不容易撐起來的毛利率,甚至持續往上。

 

ROE杜邦分析

台表科ROE杜邦分析
1. ROE可以反映公司賺錢的效率,也是巴菲特非常看重的一個指標。

2. 在淨利率上升的帶動之下,ROE在19年突破了15%,在淨利率趨於穩定之下,ROE要維持15%以上不是太大的問題。但是期許公司可以朝20%邁進。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

台表科財務分析

資產與負債

台表科資產
「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「預付款項」、「不動產、廠房及設備」、「預付設備款」,再加上「使用權資產」共94%,代表公司大部分的資金都用於本業上,是間專注於本業的好公司。
這裡有流動資產更詳細的介紹

台表科負債
1. 公司的流動負債低於流動資產,公司財務狀況非常健全。

2. 短期借款雖然有48億,但是目前公司有71億的現金,可以直接償還掉短期借款,所以財務上看起來沒有問題。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

台表科存貨
1. 存貨比去年同期增加了27%,再去細看存貨的種類是什麼。

2. 增加最多的是原料,足足增加了32%之多,當公司原料存貨大幅上升時,可代表公司非常看好日後的市場,所以事先備好原物料以防缺料。

3. 台表科20Q1營收表現確實很好,不能只看存貨就來判斷而是需要搭配營收,要是營收不好存貨還增加就需要去了解原因了。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

經營能力

台表科經營能力
1. 應收帳款週轉天數及應付帳款週轉天數都有明顯的下降趨勢,但是收款天數及付款天數同時下降,對於財務上沒有太大的差別。

2. 最主要是現金週轉天數為負值,這才是最優良的表現,現金週轉天數越接近0就代表,公司資金的壓力越小,因為現金週轉天數=(存貨+應收-應付),存貨+應收等於公司把存貨變現的天數,要是當公司變現的時間越接近應付的天數,現金週轉天數就越接近0。

3. 而當公司變現的時間小於應付的天數時,可以意味著公司從買存貨到收到帳款再到付錢給上游,不需要從口袋拿出一毛錢。(我知道這裡稍微複雜了點,大家可以反覆看幾遍)
這裡有經營能力更詳細的資料

 

償債能力

台表科償債能力
1. 負債比近5年都在60%左右,算是比較高了點。

2. 而短期借款的48億僅佔了總負債的不到2成,而公司內現金就有71億,因此公司資金上壓力沒有那麼大。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

自由現金流

台表科自由現金流
1. 近5年自由現金流還算穩定,而20年公司的大量資本支出45億,使得20年自由現金量較低。

2. 這部分我有詢問公司今年資本支出主要用於何處,發言人是跟我說主要都是mini LED的生產設備投入,這部分製程的的設備投資金額比較大。
而在2021年會持續擴建mini LED的產線+10條其他產品的生產線,因此資本支出會與2020年相當。

 

股利政策

台表科股利政策
1. 台表科已經連續22年發放股利了,近年來殖利率約2~3%,實在不太吸引人,主要是因為股利跟不上股價的漲幅。

2. 但是都只花不到10~20天左右就完成填息了。

 

企業風險

1. 銷貨風險集中-
TFT-LCD之PCB基板加工製造業務其營收狀況多依其下游TFT-LCD面板之市場情況而產生波動,當市場出現供給過剩或需求減緩情形造成產品價格下跌,間接影響本公司業務表現,本公司營收來源有集中於主要客戶之情況。

2. 競爭風險-
由於資訊電子產品具生命週期短、產品技術快速變化的特性,使產品售價多呈下跌之趨勢,而下游資訊電子硬體製造廠商在利潤日趨減少的情況下,亦同步壓縮上游PCB基板加工製造業者的利潤。。

3. 匯率風險-
因台表科外銷佔比達95%,因此容易受到台幣升值之影響,進而影響到淨利率。

 

台表科護城河

1.製造成本優勢 :
公司長期從事PCB基板加工製造業務,不斷累積技術專業知識及經驗,可於短期間內調整其設施能夠適應不同產品,並能夠優化生產工序及減少設施之使用時間,藉以將整體設施使用率提升。

此外,公司高度重視其產品品質,在生產過程中均採用嚴格之品質控制。因此,在提供高生產效率及高品質的服務下,能使本公司保持具規模經濟效益之生產,進而達到成本競爭優勢。不但如此,公司透過鄰近客戶生產地之共同地點策略方式設立生產據點,滿足客戶不斷上升之需求,適時擴充產能,滿足客戶及時供貨之需求。

2.技術優勢 :
公司自成立以來皆從事PCB基板之加工製造,故本身之技術及製程安排能力為客戶下單與否的關鍵因素,由於設廠已久,研發人員均已累積豐富的製程改善經驗,能配合下游客戶之需求,迅速開發出新產品所需的有效率製程。

研發人員更積極研發新技術及改善生產製程,並配合技術及產品發展趨勢,陸續導入新製程以強化競爭力,另配合電子產品輕薄短小之發展趨勢,公司亦不斷提升零件打件之精度及PCB基板打件厚度能力,近年更投入Mini LED製程之開發,顯見本公司已掌握先進製程,能提供客戶極佳的服務。

 

台表科的未來展望

Mini LED

與傳統LCD面板相比,Mini LED因尺寸更小,在相同面積下可安裝更多顆數,調光分區數(Dimming Zones)也更多,因此無論在畫質、光線、飽和度等各方面表現都較LCD優異。而和OLED相比雖整體表現差不多,但Mini LED壽命更長,且成本在量產後也更低。因此依照目前效能比較,我認為Mini LED將有望成為下一代顯示器的主流。

相較以往LCD螢幕,單一Mini LED顯示器對LED顆粒的用量大增,估算一支智慧型手機背光使用的Mini LED晶粒顆數將由傳統10-20顆提升至4,000顆以上,一台筆電也從以往2,000~3,000顆增加至超過1萬顆,至於電視背光則約需4萬顆。而蘋果最新發表的12.6吋iPad Pro也採用了1萬顆Mini LED晶粒。

市場規模部分,根據研調機構Research Dive預估,2026年全球Mini LED市場規模將達33億美元,6年 CAGR達 85.6%;LED Inside則預估2022年全球Mini LED產值將超過6億美元,3年CAGR+49.5%;研調機構Trendforce也預估2025年Mini LED  IT產品的滲透率可達18%。依照目前各研調機構的預估來看,Mini LED市場未來成長潛力極大。

隨著晶粒用量的倍增,對SMT打件的縝密度、精準度及速度的要求也更嚴苛,廠商良率與生產效率將面臨更大挑戰。
台表科由於已深耕SMT領域多年,在人員、管理、品質的把握以及設備改造的Know-How都有較充足的經驗,目前公司在Mini LED製程採用新加坡設備廠K&S的Pick & Place打件機台,和客戶的合作也很緊密,目前良率也明顯領先競爭對手

在應用方面,大尺寸顯示器由於成本較低,因此將率先採用,目前包括三星、LG、小米、TCL等電視大廠皆已推出搭載Mini LED背光的電視機種。
全球電視每年出貨量約在2.2億台,其中OLED電視約為700萬台,由於Mini LED電視成本目前比OLED電視低約10-15%,效能卻差不多,估計Mini LED在大尺寸電視的滲透率將快速上升,根據研調機構Omdia預估,2021年Mini LED電視出貨量可達1,030萬台,2025年則達5,200萬台,2021-2025年CAGR+49.9%。

中尺寸顯示器方面,雖然目前Mini LED成本仍比OLED高10-15%,但蘋果已於2021/4月的新品發表會發佈採用Mini LED背光的iPad Pro,更可望在2021Q3推出搭載Mini LED的MacBook。參考過往蘋果產品規格往往成為同業標竿,我們預計此次採用也將使同業群起效尤,加速Mini LED在中尺寸顯示器市場的導入 。
參考資料來源 : 富果

以下這影片有對Mini LED詳細的解說,有興趣的人可以看看。

 

顯卡GPU模組代工

公司說這部分2020年剛研發完成量產,營收占比還不到1%,但是我蠻看好這一部份,因為未來顯卡GPU的用量一定會越來越多,應用範圍不只是電競、挖礦,AI深度學習、資料中心、HPC都需要高階顯卡,因此台表科就有機會了,但是實際產業方面還是得繼續觀察才行。

 

台表科與同業比較表現如何呢?

1. ROE則是可以代表公司的獲利效率,是否能夠有效地替股東賺錢。

2. 在2019年之前,在同行SMT廠中,台表科的效率表現一直都是平平,倒是2019年之後增加了美光DRAM模組代工訂單後,淨利率才有了大幅度的成長,ROE也因此突破了15%。

3. 而且連續2年ROE突破15%了,可見台表科營運的好轉並非一時。
台表科與同業ROE比較

 

總結

目前台表科Mini LED應用只有一個中尺寸,應該就是iPad Pro了,而在只有iPad Pro量產情況之下,就可以使台表科Q2營收大幅度成長了,而Q3沒意外也會有Mini LED版的Macbook,因此Q3的營收是可以期待的。
而Mini LED在中尺寸正式亮相之後,我認為2021年將是Mini LED的應用元年了,但也由於沒有過去的資料可以參考,更需要時常關注公司的營收狀況,甚至時常詢問公司發言人了。

而從21Q1財報中可以看見研發費用的大幅上升,或多或少可以證明Mini LED製程良率還有進步的空間,而在良率還可進步之條件下,毛利率還可以維持在12%,所以我認為當Mini LED良率上升後,台表科的毛利率可望更加上升,這是可以持續觀察的方向。
美光記憶體訂單也是提高台表科毛利率的來源之一,因此在20Q4擴增的6條記憶體產線也是提升台表科毛利率的關鍵,而以20年記憶體營收來看的話,1條產線滿載約有4.1億的營收,而新增的6條記憶體產線目前產能利用率約5成,目前記憶體營收的成長率至少會有30%。
因此在Mini LED未來良率持續上升且記憶體訂單持續增加兩大有利條件之下,台表科毛利率的上升也是可以期待的,但仍需持續追蹤來驗證

我用21Q2營收來預估的話,21Q2營收先預估150億,然而這營收仍會持續成長,但我先用150億來粗估就好,在Mini LED製程良率上升、毛利率上升、研究費用下降之下,未來近4季EPS至少會達到11以上,且在營收會持續上升之下,未來EPS仍有望持續維持著高成長。但是這什麼時候會達成呢?沒人知道,只有持續追蹤公司了。

我把數據都推估給你們了,剩下的計算及判斷就請自行想像囉。

區間低估偏低合理偏高高估
本益比9.312.51619.523

以上單純分享個股資訊,僅供參考,
非提供任何買賣建議,請自行斟酌判斷。

 

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